pTokens: una nueva primitiva en Arcus

Una posición apalancada no es algo que se posea. Es algo que se mantiene. El financiamiento se liquida cada hora. El margen debe sostenerse. Las garantías deben estar en el lugar correcto a horas que nadie eligió. La exposición era lo que querías; la carga del mantenimiento vino con ella.

Los mercados resolvieron esto hace mucho tiempo separando ambos conceptos. Los ETF apalancados y otros productos cotizados son la respuesta en los mercados tradicionales: una parte gestiona la posición, mientras que todos los demás poseen un derecho sobre ella.

Los pTokens representan esa estructura, construida sobre los mercados de perpetuos de Arcus.

Qué es un pToken

Un pToken tokeniza una cuenta de perpetuos de Arcus en un ERC-20 en Robinhood Chain, de modo que las participaciones de esa cuenta puedan negociarse libremente en mercados al contado (spot).

Tu saldo de pTokens es una parte proporcional de los activos y posiciones que posee esa cuenta, calculada respecto al suministro total emitido.

Un pToken se define por la estrategia que ejecuta su cuenta. La primera generación de pTokens mantiene la simplicidad: cada pToken cubre un mercado a un nivel de exposición específico, ambos fijados en el momento de su creación.

Por ejemplo, el pToken pBTC mantiene una posición larga en el mercado de perpetuos de BTC con un objetivo de apalancamiento de 1x, mientras que el pToken pBTC3x apunta a un apalancamiento de 3x. Puedes adoptar diferentes estrategias de apalancamiento simplemente comprando y manteniendo el pToken con la exposición objetivo que busques.

Todo lo demás se deriva de que es un ERC-20 estándar. Permanece en tu billetera, se mueve en una sola transferencia y funciona con cualquier herramienta en Robinhood Chain diseñada para gestionar ERC-20.

Qué obtienes con los pTokens

Mantener un pToken te otorga exposición apalancada sin el trabajo que esto suele requerir. No hay que abrir cuentas de perpetuos, ni aportar garantías, ni vigilar márgenes, ni gestionar posiciones. Cada pToken se reequilibra automáticamente para mantener su exposición objetivo.

La compra y venta funciona como cualquier otro ERC-20 en Robinhood Chain, en Arcus o en Uniswap. ¿Quieres la exposición? Compra el token. ¿Ya no la quieres? Véndelo. Esa es la totalidad de la interacción.

Manteniendo la exposición en el objetivo

Una posición de apalancamiento fijo no mantendrá dicho apalancamiento por sí sola. El mercado se mueve, la exposición se desvía del objetivo y la cuenta debe realizar operaciones para corregirla.

Los productos apalancados tradicionales hacen esto según un calendario, normalmente una vez al día al cierre, lo que los deja expuestos a todo lo que ocurra en el mercado entretanto. Por el contrario, los pTokens no funcionan con un horario fijo.

El reequilibrio se activa por la propia posición: cuando la desviación supera un umbral establecido, la cuenta opera para volver al objetivo, ya ocurra esto varias veces en una hora volátil o ninguna en un día tranquilo. Se reequilibra exactamente con la frecuencia que el mercado requiera, y nada más, ya que cada operación tiene un costo.

En un mercado de perpetuos, el margen se evalúa continuamente, y una posición apalancada que no se reequilibre en un mercado a la baja se vuelve más apalancada a medida que este cae. El reequilibrio por umbral contrarresta esto: cada corrección restablece la distancia de la posición respecto a la liquidación, evitando que una pérdida se acumule de forma ininterrumpida entre horarios de reequilibrio fijos.

Valor Neto de los Activos (NAV)

El Valor Neto de los Activos, o NAV, es el valor de un pToken. Se compone de las posiciones que mantiene la cuenta más el efectivo disponible que las acompaña, dividido entre todos los tokens emitidos.

El NAV no es el precio del mercado subyacente. Es lo que realmente rinde y cuesta mantener la posición. Se mueve con el mercado, absorbe la financiación horaria que los perpetuos pagan o cobran, y asume el costo de las operaciones de reequilibrio que mantienen la exposición en su objetivo.

NAV vs. Precio de Mercado

Mientras que el NAV representa lo que vale un pToken, el precio de mercado es lo que la gente paga por él. Ambos suelen mantenerse próximos, pero pueden divergir por dos razones: la liquidez puede ser baja y la oferta no se expande en el mismo instante en que lo hace la demanda, sino que ocurre de forma asíncrona.

Verifica ambas cifras antes de operar. La diferencia entre ellas es información.

De dónde proviene el precio

Un pToken se crea cuando se deposita USDG en la cuenta de perpetuos correspondiente. Se valora al NAV registrado en el momento exacto en que la casa de cambio procesa ese depósito, y ese NAV es firmado por un oráculo y verificado en cadena antes de que existan los tokens. Nada se emite con un valor desactualizado.

Los depósitos grandes se completan por partes en lugar de todos a la vez. Si se introdujera como una sola operación, el dinero quedaría inactivo mientras la orden se ejecuta en el mercado, y durante ese lapso todos los que ya poseen el token tendrían menos exposición de la prometida por la posición. Completar los depósitos por partes mantiene la cuenta casi totalmente invertida. La demora es la protección.

Para Desarrolladores

Funcionalmente, un pToken envuelve un conjunto de activos y posiciones gestionados externamente y permite negociarlos como participaciones fungibles en los activos subyacentes. El contrato del pToken se adhiere a la interfaz de bóveda ERC-4626, y específicamente al estándar de bóveda asíncrona ERC-7540, dado que los flujos de emisión y redención son asíncronos.

Esto hace que la integración sea estándar. Cualquier sistema que almacene, rutee o agrupe ERC-20 funciona con un pToken de manera directa: como garantía en un mercado de préstamos, un par en un AMM o un listado en una plataforma de lanzamiento.

Emisión de un pToken

• Se envía una solicitud de emisión y se custodia el USDG correspondiente.

  
  

• El gestor acepta la solicitud y el USDG se deposita en la cuenta de la casa de cambio.

  
  

• La casa de cambio procesa el depósito.

  
  

• El NAV en el momento exacto del procesamiento es firmado por el oráculo de NAV, un atestador fuera de cadena que publica un valor firmado por solicitud.

  
  

• El contrato verifica la firma y los pTokens se emiten al valor firmado.

Existen dos formas en que los tokens cambian de manos. El mercado primario consiste en la emisión y redención directa contra la cuenta. El mercado secundario consiste simplemente en la compra y venta del token en el mercado abierto, como Arcus o Uniswap, y está disponible para todos desde el primer día. Para los titulares, el mercado secundario es la vía de entrada y salida.

Las redenciones siguen el camino de emisión a la inversa:

Separar una posición del derecho sobre ella es una de las estructuras más antiguas de los mercados y ha sobrevivido a casi todo lo construido a su lado. Con los pTokens, traemos esa idea a los perpetuos de Arcus, en una red donde un token se puede mantener, transferir y utilizar para construir libremente.

Una posición apalancada siempre ha sido algo que mantienes. Esta es la versión que posees.

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