pTokens: una nueva primitiva en Arcus

Una posición apalancada no es algo que poseas. Es algo que mantienes. La financiación se liquida cada hora. El margen debe sostenerse. Las garantías deben estar en el lugar correcto a horas que nadie eligió. La exposición era lo que querías. La carga del mantenimiento venía con ella.

Los mercados solucionaron esto hace mucho tiempo separando ambos conceptos. Los ETF apalancados y otros productos cotizados son la respuesta en los mercados tradicionales: una parte gestiona la posición y todos los demás poseen un derecho sobre ella.

Los pTokens son esa estructura, construida sobre los mercados de perpetuos de Arcus.

Qué es un pToken

Un pToken tokeniza una cuenta de perpetuos de Arcus en un ERC-20 en la Robinhood Chain, de modo que las participaciones de esa cuenta puedan negociarse libremente en mercados al contado (spot).

Tu saldo de pTokens es una parte proporcional de los activos y posiciones que posee esa cuenta, medido frente al suministro total emitido.

Un pToken se define por la estrategia que ejecuta su cuenta. La primera generación de pTokens lo hace sencillo: cada pToken cubre un mercado a un nivel de exposición, ambos fijos en el momento de su creación.

Como ejemplo, el pToken pBTC mantiene una posición larga en el mercado de perpetuos de BTC con un objetivo de apalancamiento de 1x, mientras que el pToken pBTC3x apunta a un apalancamiento de 3x. Puedes adoptar diferentes estrategias de apalancamiento simplemente comprando y manteniendo el pToken con la exposición objetivo que buscas.

Todo lo demás se deriva de que es un ERC-20 estándar. Permanece en tu billetera. Se mueve en una sola transferencia. Y funciona con cualquier elemento de la Robinhood Chain diseñado para manejar ERC-20.

Qué obtienes con los pTokens

Mantener un pToken te brinda exposición apalancada sin el trabajo que normalmente conlleva. Sin cuentas de perpetuos que abrir, sin garantías que depositar, sin margen que vigilar, sin posiciones que gestionar. Cada pToken se reequilibra automáticamente para mantenerse en su exposición objetivo.

La compra y venta funciona como cualquier otro ERC-20 en Robinhood Chain, en Arcus o en Uniswap. ¿Quieres la exposición? Compra el token. ¿Terminaste con ella? Véndelo. Esa es la totalidad de la interacción.

Manteniendo la exposición en el objetivo

Una posición de apalancamiento fijo no mantendrá el apalancamiento por sí sola. El mercado se mueve, la exposición se desvía del objetivo y la cuenta tiene que operar para corregirla.

Los productos apalancados tradicionales hacen esto según un calendario, normalmente una vez al día al cierre, lo que los deja expuestos a todo lo que hace el mercado en el intervalo. Por el contrario, los pTokens no funcionan con un reloj fijo.

El reequilibrio lo activa la propia posición: cada vez que la desviación supera un umbral establecido, la cuenta opera para volver al objetivo, ya sea que esto ocurra varias veces en una hora volátil o ninguna en un día tranquilo. Se reequilibra exactamente con la frecuencia que requiere el mercado, y no más, ya que cada operación tiene un coste.

En un mercado de perpetuos, el margen se evalúa continuamente, y una posición apalancada que se deja desequilibrada en un mercado a la baja se apalanca más a medida que este cae. El reequilibrio por umbral contrarresta esto: cada corrección restablece la distancia de la posición con respecto a la liquidación, por lo que una reducción no puede acumularse de forma ininterrumpida entre las horas fijas de reequilibrio.

Valor Liquidativo (NAV)

El Valor Liquidativo, o NAV (Net Asset Value), es lo que vale un pToken. Constituye las posiciones que mantiene la cuenta, más el efectivo disponible junto a ellas, dividido entre cada token en circulación.

El NAV no es el precio del mercado subyacente. Es lo que realmente genera y cuesta mantener la posición. Se mueve con el mercado, absorbe la financiación horaria que pagan o cobran los perpetuos y soporta el coste de las operaciones de reequilibrio que mantienen la exposición en el objetivo.

NAV frente a precio de mercado

Mientras que el NAV es lo que vale un pToken, el precio de mercado es lo que la gente paga por él. Por lo general, ambos se mantienen cercanos, pero pueden divergir por dos razones: la liquidez puede ser escasa y la oferta no se expande en el mismo instante en que lo hace la demanda, sino de forma asíncrona.

Verifica ambas cifras antes de operar. La diferencia entre ellas es información.

De dónde viene el precio

Un pToken se crea cuando se deposita USDG en la cuenta de perpetuos respectiva. Se valora al NAV registrado en el momento en que la plataforma de intercambio procesa ese depósito, y ese NAV es firmado por un oráculo y verificado en cadena antes de que exista cualquier token. Nada se emite con un valor desactualizado.

Los depósitos grandes se completan por partes en lugar de todos a la vez. Si se introdujera como una sola operación, el dinero quedaría inactivo mientras la orden se procesa en el mercado y, durante todo ese intervalo, todos los que ya poseen el token tendrían menos exposición de la que promete la posición. Completar los depósitos por partes mantiene la cuenta casi invertida en su totalidad. El retraso es la protección.

Para desarrolladores

Funcionalmente, un pToken envuelve un conjunto de activos y posiciones gestionados externamente y permite negociarlos como participaciones fungibles en los activos subyacentes. El contrato de pToken se adhiere a la interfaz de bóveda ERC-4626 y, específicamente, al estándar de bóveda asíncrona ERC-7540, ya que los flujos de emisión (mint) y reembolso (redeem) son asíncronos.

Eso hace que la integración sea algo habitual. Cualquier elemento que mantenga, enrute o agrupe ERC-20 funciona con un pToken de forma nativa: garantía en un mercado de préstamos, un par en un AMM o una cotización en una plataforma de lanzamiento (launchpad).

Emisión de un pToken (Minting)

• Se envía una solicitud de emisión y el USDG que la respalda queda en custodia (escrow).

  
  

• El gestor acepta la solicitud y el USDG se deposita en la cuenta de la plataforma de intercambio.

  
  

• El depósito es procesado por la plataforma de intercambio.

  
  

• El NAV en el momento exacto del procesamiento es firmado por el oráculo de NAV, un atestador fuera de cadena que publica un valor firmado por solicitud.

  
  

• El contrato verifica la firma y se emiten los pTokens al valor firmado.

Hay dos formas en que los tokens cambian de manos. El mercado primario consiste en la emisión y el reembolso directamente contra la cuenta. El mercado secundario es simplemente la compra y venta del token en el mercado abierto, como Arcus o Uniswap, y está abierto a todos desde el primer día. Para los titulares, el mercado secundario es la vía de entrada y salida.

Los reembolsos siguen el camino de emisión a la inversa:

Separar una posición del derecho sobre ella es una de las estructuras más antiguas de los mercados, y ha sobrevivido a casi todo lo construido a su lado. Con los pTokens, traemos esa idea a los perpetuos de Arcus, en una cadena donde un token se puede mantener, mover y construir libremente.

Una posición apalancada siempre ha sido algo que mantienes. Esta es la versión que posees.