pTokens：Arcus 上的新原语

杠杆头寸不是一种你拥有的资产，而是一种你需要去维持的资产。资金费用每小时结算一次，必须维持保证金，抵押品必须在无人特意选择的时间点放在正确的位置。你想要的是风险敞口，但随之而来的是维持的负担。

市场在很久以前就通过将两者分离解决了这个问题。杠杆 ETF 和其他交易所交易产品是传统市场中的解决方案：由一方管理头寸，其余所有人则持有该头寸的债权。

pToken 就是基于 Arcus 永续合约市场构建的这种结构。

什么是 pToken

pToken 将 Arcus 永续合约账户代币化为 Robinhood Chain 上的 ERC-20 代币，使得该账户的份额可以在现货市场自由交易。

您的 pToken 余额是该账户所持资产和头寸按比例分配的份额，根据已铸造的总供应量进行衡量。

pToken 由其账户运行的策略来定义。第一代 pToken 保持简单：每个 pToken 覆盖一个市场的一个特定敞口级别，这两者在创建时均已固定。

例如，pBTC pToken 在 BTC 永续合约市场中持有目标为 1 倍杠杆的多头头寸，而 pBTC3x pToken 则以 3 倍杠杆为目标。您只需购买并持有具有您所期望的目标敞口的 pToken，即可采用不同的杠杆策略。

其余的一切都源于它是一个标准的 ERC-20 代币。它存放在您的钱包中，通过一次转账即可移动，并且能与 Robinhood Chain 上任何旨在处理 ERC-20 的协议无缝协同工作。

通过 pToken 您将获得什么

持有 pToken 可以为您提供杠杆敞口，而无需承担通常伴随其产生的任何繁琐工作。无需开立永续合约账户，无需提供抵押品，无需监控保证金，也无需管理头寸。每个 pToken 都会自动进行再平衡，以保持其目标敞口。

买卖方式与 Robinhood Chain、Arcus 或 Uniswap 上的任何其他 ERC-20 代币相同。想要获得敞口？购买代币即可。交易结束？卖出即可。这就是全部的交互过程。

保持敞口符合目标

固定的杠杆头寸自身无法保持杠杆率。随着市场波动，敞口会偏离目标，账户必须通过交易来恢复到目标水平。

传统的杠杆产品通常在固定的时间表（通常是每天收盘时）进行此操作，这使它们在两次调整之间的空档期完全暴露在市场的剧烈波动中。相比之下，pToken 不按固定的时间运行。

再平衡是由头寸本身触发的：只要偏离度超过设定阈值，账户就会进行交易以恢复至目标水平，无论这发生在波动剧烈的一小时内的数次，还是在行情平淡的一天内完全不发生。它的再平衡频率完全取决于市场的实际需要，绝不多次，因为每一次交易都有成本。

在永续合约市场上，保证金是持续评估的，在下跌市场中未进行再平衡的杠杆头寸会随着下跌而变得杠杆更高。阈值再平衡可以解决这个问题：每一次修正都会重置头寸与清算线之间的距离，因此账面浮亏无法在固定的再平衡间隔时间之间持续累积。

净资产价值

净资产价值（即 NAV）是单个 pToken 的价值。它由该账户持有的头寸加上账户内的任何现金组成，然后除以发行的代币总数。

NAV 并不是标的市场价格。它是持有该头寸实际产生收益和成本的体现。它随市场波动，吸收永续合约支付或收取的每小时资金费用，并承担使敞口保持在目标水平的再平衡交易成本。

净资产价值（NAV） vs 市场价格

虽然 NAV 是 pToken 的内在价值，但市场价格则是人们愿意为此支付的价格。这两者通常保持接近，但可能会因两个原因发生背离：流动性可能较为稀薄，以及供应量无法在需求增加的瞬间同时扩大——这一过程是异步发生的。

在交易前请核对这两个数字。它们之间的差距即是关键的市场信息。

价格从何而来

当 USDG 存入对应的永续合约账户时，pToken 即被创建。它的定价基于交易处理该笔存款瞬间记录的 NAV，并且该 NAV 在任何代币存在之前就已由预言机签名并在链上进行验证。任何代币都不会以过期的数值进行铸造。

大额存款会分批完成，而不是一次性全部注入。如果作为单笔交易推入，在订单在市场中逐步消化时，资金将会闲置，而在那整个窗口期，所有已持有该代币的用户其敞口都会低于该头寸所承诺的水平。分批完成存款可以使账户保持接近全额投资的状态。这种延迟即是保护机制。

面向开发者

从功能上讲，pToken 封装了一组由外部管理的资产和头寸，并允许它们作为基础持仓的可替代份额进行交易。pToken 合约遵循 ERC-4626 金库接口，并且具体遵循 ERC-7540 异步金库标准，因为铸造和赎回流程是异步的。

这使得集成变得非常常规。任何旨在持有、路由或汇集 ERC-20 的组件均可开箱即用支持 pToken：无论是借贷市场中的抵押品、AMM 中的交易对，还是启动板（launchpad）上的上线项目。

铸造 pToken

• 提交铸造请求，并且作为支持的 USDG 会被托管。

  
  

• 请求被管理员接受，USDG 被存入交易所中的账户。

  
  

• 存款由交易所处理。

  
  

• 处理确切时刻的 NAV 由 NAV 预言机签名，这是一个根据请求发布签名价值的链下证明者。

  
  

• 合约验证该签名，并按签名的价值铸造 pToken。

代币换手有两种方式。一级市场是直接针对账户进行铸造和赎回。二级市场则是简单地在公开市场（如 Arcus 或 Uniswap）上买卖该代币，且从第一天起就对所有人开放。对于持有者而言，二级市场是进出的主要通道。

赎回则遵循与铸造相反的路径：

将头寸与对其拥有的债权分离是市场中历史最悠久的结构之一，它的生命力几乎超越了与其一同建立的所有其他事物。通过 pToken，我们将这一理念带到了 Arcus 永续合约中，并在一条可以自由持有、转移和构建的公链上实现。

杠杆头寸一直以来都是你需要去维持的资产。而这，是属于你可以轻松持有的版本。

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Arcus 是一个基于区块链的智能合约协议，允许自托管的 Stock Token、加密资产和永续期货的点对点交易。Arcus 不是受监管的金融服务提供商，不在美国、加拿大、英国和其他受限制的司法管辖区提供服务。

Stock Token（股票代币）是代币化的证券，通过对发行人提出获取现金赎回的合同索赔，提供对相关基础权益工具或 ETP 的经济敞口。Stock Token 涉及传统股票所有权中所没有或程度不同的风险，包括私钥丢失或泄露、赎回渠道有限、流动性限制、与基础资产的价格或跟踪偏离，以及不确定或不断变化的监管待遇。

交易 Stock Token、加密资产或永续期货具有风险，并涉及损失风险，尤其是在使用杠杆时。请自行做好研究。

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