pTokens：Arcus 上的新原语

杠杆头寸不是一种你拥有的资产，而是一种你需要维持的状态。资金每小时结算，保证金必须维持，抵押品必须在无法预料的时间点放置在正确的位置。你得到了你想要的风险敞口，但也必须承担随之而来的维护负担。

市场在很久以前就通过将两者分离解决了这个问题。杠杆 ETF 和其他交易所交易产品是传统市场给出的答案：由一方管理头寸，其他所有人持有其债权。

pTokens 就是这种结构，它基于 Arcus 永续合约市场构建。

什么是 pToken

pToken 将 Arcus 永续合约账户代币化为 Robinhood Chain 上的 ERC-20 代币，使得该账户的份额可以在现货交易场所自由交易。

你的 pToken 余额是该账户所持资产和头寸的按比例份额，该份额是相对已铸造的总供应量计算的。

pToken 由其账户运行的策略来定义。第一代 pTokens 保持了简单性：每个 pToken 对应一个市场和一级风险敞口，两者在创建时即已固定。

例如，pBTC pToken 在 BTC 永续合约市场中持有目标为 1 倍杠杆的多头头寸，而 pBTC3x pToken 的目标则是 3 倍杠杆。你只需购买并持有符合你目标风险敞口的 pToken，即可采用不同的杠杆策略。

作为标准的 ERC-20 代币，其他一切特性也随之而来：它存放在你的钱包中，通过一次转账即可移动，并可与 Robinhood Chain 上任何支持 ERC-20 的协议无缝协同。

持有 pTokens 你将获得什么

持有 pToken 可以让你获得杠杆风险敞口，而无需承担通常伴随其产生的所有工作。无需开设永续合约账户，无需追缴抵押品，无需监视保证金，也无需管理头寸。每个 pToken 都会自动重新平衡，以维持其目标风险敞口。

其买卖操作与 Robinhood Chain、Arcus 或 Uniswap 上的任何其他 ERC-20 代币完全相同。想要获得风险敞口？购买该代币。想要结束？卖出即可。这就是全部的交互过程。

保持风险敞口符合目标

固定的杠杆头寸自身无法保持杠杆率不变。市场在波动，风险敞口会偏离目标，账户必须通过交易将其拉回。

传统的杠杆产品通常按照固定日程（通常是每日收盘时）进行调整，这使它们在调整间隔期间完全暴露在市场波动中。相比之下，pTokens 不按固定时间运行。

再平衡是由头寸本身触发的：一旦偏离度超过设定阈值，账户就会通过交易拉回目标值。无论是在波动的极短时间内触发多次，还是在平静的一天里完全不触发。由于每笔交易都有成本，因此它仅在市场需要时才进行再平衡，不作无谓的调整。

在永续合约市场上，保证金是持续评估的，而在下跌市场中未进行再平衡的杠杆头寸会随着下跌而变得杠杆更高。阈值再平衡可以解决这个问题：每次调整都会重置头寸与清算线之间的距离，因此回撤不会在固定的再平衡时间段之间不断累积。

净资产价值

净资产价值（简称 NAV）是单个 pToken 的价值。它由该账户持有的头寸加上账户内的现金额，除以已发行代币的总数计算得出。

NAV 并不是标的市场的价格，而是持有该头寸实际产生的收益和成本。它随市场波动，吸收永续合约支付或收取的每小时资金费用，并承担使风险敞口保持在目标水平所需的再平衡交易成本。

净资产价值 (NAV) vs. 市场价格

虽然 NAV 代表 pToken 的内在价值，但市场价格则是人们实际购买它所支付的金额。两者通常保持接近，但可能由于两个原因而发生偏离：一是流动性可能不足，二是供应不会在需求增加的瞬间立即扩张——这一过程是异步发生的。

在交易前请核对这两个数字。它们之间的差距传递了重要的市场信息。

价格是如何确定的

当 USDG 存入相应的永续合约账户时，pToken 便被创建。它的定价基于交易所处理该笔存款瞬间记录的 NAV，并且该 NAV 在任何代币铸造前，都已由预言机签名并在链上进行验证。任何代币都不会以过时的数值铸造。

大额存款会分批入场，而不是一次性全部注入。如果作为单笔交易一次性推入，资金在订单在市场中逐步撮合时会处于闲置状态，在整个窗口期内，已持有该代币的用户的风险敞口将低于该头寸承诺的水平。分批注入存款可使账户保持接近满仓投资的状态。延迟即是保护。

面向开发者

从功能上讲，pToken 封装了一套外部管理的资产和头寸，并使其能够作为标的持仓的可分割份额进行交易。pToken 合约遵循 ERC-4626 金库接口，特别是 ERC-7540 异步金库标准，因为其铸造和赎回流程是异步的。

这使得集成变得非常常规。任何能够持有、路由或聚合 ERC-20 的协议，都能开箱即用地支持 pToken：无论是借贷市场中的抵押品、AMM 中的交易对，还是启动板（launchpad）上的上线项目。

铸造 pToken

• 提交铸造请求，并将背后的 USDG 进行托管。

  
  

• 请求被管理员接受，USDG 存入交易所的账户中。

  
  

• 交易所处理该笔存款。

  
  

• 处理确切瞬间的 NAV 由 NAV 预言机签名。该预言机是一个链下证明节点，根据请求发布签名值。

  
  

• 合约验证该签名，并按签名的 NAV 值铸造 pToken。

代币换手有两种途径。一级市场是直接针对账户进行铸造和赎回。二级市场则是在 Arcus 或 Uniswap 等公开市场上直接买卖代币，且从第一天起就对所有人开放。对于持有者而言，二级市场是主要的进出通道。

赎回流程则与铸造路径相反：

将头寸与对其拥有的债权分离，是市场中最古老的结构之一，其生命力几乎超越了与其一同建立的所有事物。通过 pTokens，我们将这一理念带到了 Arcus 永续合约中，并在一条可以自由持有、转移和构建的公链上实现。

杠杆头寸历来是需要你费心维持的。而这，是属于你只需持有的版本。