pTokens : une nouvelle primitive sur Arcus

Une position à effet de levier n'est pas un actif que l'on possède. C'est une position que l'on maintient. Les frais de financement sont réglés toutes les heures. La marge doit être maintenue. Les garanties doivent se trouver au bon endroit à des heures que personne n'a choisies. L'exposition est ce que vous recherchiez. Les contraintes de gestion viennent avec.

Les marchés traditionnels ont résolu ce problème depuis longtemps en séparant ces deux aspects. Les ETF à effet de levier et autres produits cotés en sont la réponse : une partie gère la position, tandis que les autres détiennent un droit sur celle-ci.

Les pTokens reprennent cette structure, appliquée aux marchés de contrats perpétuels Arcus.

Qu'est-ce qu'un pToken ?

Un pToken tokenise un compte de contrats perpétuels Arcus sous forme d'ERC-20 sur la Robinhood Chain, permettant aux parts de ce compte de s'échanger librement sur les marchés au comptant (spot).

Votre solde de pTokens représente une part proportionnelle (pro-rata) des actifs et positions détenus par ce compte, calculée par rapport à l'offre totale de jetons émis.

Un pToken est défini par la stratégie appliquée par son compte. La première génération de pTokens reste simple : chaque pToken couvre un marché spécifique à un niveau d'exposition donné, tous deux fixés lors de sa création.

Par exemple, le pToken pBTC maintient une position longue sur le marché perpétuel du BTC avec un objectif de levier de 1x, tandis que le pBTC3x vise un levier de 3x. Vous pouvez adopter différentes stratégies de levier simplement en achetant et en conservant le pToken correspondant à l'exposition souhaitée.

Tout le reste découle du fait qu'il s'agit d'un jeton ERC-20 standard. Il est stocké dans votre portefeuille. Il se transfère en une seule transaction. Et il est compatible avec n'importe quel outil conçu pour gérer les ERC-20 sur la Robinhood Chain.

Ce que vous apportent les pTokens

Détenir un pToken vous offre une exposition à effet de levier sans aucune des contraintes habituelles. Pas de compte perpétuel à ouvrir, pas de garantie à déposer, pas de marge à surveiller, pas de position à gérer. Chaque pToken est automatiquement rééquilibré pour maintenir son exposition cible.

L'achat et la vente fonctionnent comme pour n'importe quel autre ERC-20 sur Robinhood Chain, Arcus ou Uniswap. Vous voulez l'exposition ? Achetez le jeton. Vous n'en voulez plus ? Vendez-le. L'interaction se limite à cela.

Maintenir l'exposition cible

Une position à effet de levier fixe ne maintient pas son levier d'elle-même. Le marché évolue, l'exposition dévie de sa cible, et le compte doit réaliser des transactions pour s'ajuster.

Les produits à effet de levier traditionnels effectuent ce rééquilibrage de manière planifiée, généralement une fois par jour à la clôture, ce qui les laisse exposés à toutes les fluctuations du marché entre-temps. À l'inverse, les pTokens ne suivent pas un calendrier fixe.

Le rééquilibrage est déclenché par la position elle-même : dès que l'écart dépasse un seuil défini, le compte ajuste sa position pour revenir à la cible, que cela se produise plusieurs fois au cours d'une heure volatile ou pas du tout lors d'une journée calme. Il se rééquilibre exactement quand le marché l'exige, et pas plus, car chaque transaction a un coût.

Sur un marché de contrats perpétuels, la marge est évaluée en continu, et une position à effet de levier non rééquilibrée dans un marché en baisse voit son levier effectif augmenter à mesure que le cours chute. Le rééquilibrage par seuil permet de contrer cet effet : chaque correction éloigne la position du prix de liquidation, évitant ainsi qu'une baisse ne s'accentue sans interruption entre deux échéances de rééquilibrage fixes.

Valeur Liquidative (NAV)

La Valeur Liquidative, ou NAV, correspond à la valeur théorique d'un pToken. Elle correspond à la valeur des positions détenues par le compte, plus les liquidités disponibles, divisée par le nombre total de jetons en circulation.

La NAV n'est pas le prix du marché sous-jacent. Elle représente ce que détruire la position rapporte ou coûte réellement. Elle évolue avec le marché, intègre les frais de financement horaires versés ou perçus par les perpétuels, et supporte les coûts des transactions de rééquilibrage nécessaires pour maintenir l'exposition cible.

NAV vs. Prix du Marché

Alors que la NAV représente la valeur réelle d'un pToken, le prix du marché est ce que les utilisateurs paient pour l'acquérir. Les deux restent généralement proches, mais ils peuvent diverger pour deux raisons : la liquidité peut être faible, et l'offre ne s'ajuste pas instantanément à la demande — cela se fait de manière asynchrone.

Vérifiez ces deux valeurs avant de négocier. L'écart entre elles est un indicateur clé.

D'où vient le prix ?

Un pToken est créé lorsque du USDG est déposé sur le compte perpétuel correspondant. Il est évalué à la NAV enregistrée au moment précis où la plateforme traite ce dépôt. Cette NAV est signée par un oracle et vérifiée sur la blockchain avant l'émission des jetons. Rien n'est émis sur la base d'une valeur obsolète.

Les dépôts importants sont exécutés par tranches plutôt qu'en une seule fois. S'ils étaient injectés en une seule transaction, les fonds resteraient inactifs le temps que l'ordre soit traité par le marché, et pendant ce laps de temps, tous les détenteurs actuels du jeton subiraient une sous-exposition par rapport à la cible. Le traitement par tranches permet de maintenir le compte presque entièrement investi. Ce délai est une mesure de protection.

Pour les Développeurs

Sur le plan fonctionnel, un pToken enveloppe (wrap) un ensemble d'actifs et de positions gérés de manière externe et permet de les échanger sous forme de parts fongibles. Le contrat du pToken respecte l'interface de coffre-fort ERC-4626, et plus particulièrement la norme de coffre-fort asynchrone ERC-7540, car les flux d'émission (mint) et de rachat (redeem) sont asynchrones.

Cela simplifie grandement l'intégration. Tout protocole qui détient, achemine ou regroupe des jetons ERC-20 est nativement compatible avec un pToken : qu'il s'agisse de l'utiliser comme garantie sur un marché de prêt, comme paire dans un AMM ou pour une cotation sur un launchpad.

Émission d'un pToken (Minting)

• Une demande d'émission est soumise, et l'USDG associé est placé sous séquestre.

  
  

• La demande est acceptée par le gestionnaire, et l'USDG est déposé sur le compte de la plateforme d'échange.

  
  

• Le dépôt est traité par la plateforme d'échange.

  
  

• La NAV au moment exact du traitement est signée par l'oracle de NAV, un validateur hors chaîne qui publie une valeur signée pour chaque requête.

  
  

• La signature est vérifiée par le contrat, et les pTokens sont émis à la valeur signée.

Les jetons changent de mains de deux manières. Le marché primaire permet d'émettre et de racheter des jetons directement auprès du compte. Le marché secondaire consiste simplement à acheter et vendre le jeton sur un marché ouvert comme Arcus ou Uniswap, accessible à tous dès le premier jour. Pour les détenteurs, le marché secondaire est la voie d'accès et de sortie privilégiée.

Les rachats suivent le processus inverse de l'émission :

Séparer une position financière des droits qui y sont associés est l'une des structures les plus anciennes des marchés financiers, et elle a survécu à presque toutes les innovations de son époque. Avec les pTokens, nous transposons ce concept aux contrats perpétuels Arcus, sur une blockchain où un jeton peut être détenu, transféré et intégré librement.

Une position à effet de levier a toujours été quelque chose que l'on maintient. En voici la version que l'on détient.