Arcus는 두 가지 거래 방식을 병행 지원합니다. Perpetual futures는 중앙 한도 주문서(CLOB)에서 거래됩니다. Stock Tokens는 견적 요청(RFQ) 방식으로 spot 거래됩니다. 이는 기획 상의 단순 우연이 아니라 대부분의 거래소가 묻지 않는 질문, 즉 "이 시장에 진짜 필요한 것은 무엇인가?"에 대한 의도적인 해답입니다.

주문서와 RFQ는 혁신과 구식의 대립 관계가 아닙니다. 이들은 성격이 다른 도구일 뿐이며, 진정한 거래소를 구축하는 방법은 시장에 맞는 도구를 매칭하는 것입니다.

주문서가 필요한 영역

중앙 한도 주문서(CLOB)는 연속적인 양방향 흐름이 있는 시장을 위해 설계된 훌륭한 가격 발견 메커니즘입니다. 대기 중인 매수/매도 주문이 공개적으로 경쟁하고, 경쟁을 통해 스프레드가 좁혀지며, 누구나 동일한 호가 깊이를 확인합니다.

Arcus perps는 바로 그러한 환경에 부합합니다. Perps는 가격을 거래하는 상품이므로 주문서 자체에서 가격이 결정됩니다. 구조상 24/7 가동되고 USDG로 결제되며, leverage는 거래량을 깊고 활발한 시장으로 집중시킵니다. 주문 유지를 돕는 흐름이 거의 끊기지 않기 때문에 메이커는 신뢰를 갖고 주문을 대기시킬 수 있습니다.

Stock Tokens는 다른 성격의 시장입니다

핵심인 Stock Tokens는 위와 같은 특성을 공유하지 않으며, 세 가지 구체적인 이유가 있습니다:

1. 적정 가치가 외부에서 결정됨: Perps 가격은 주문서에서 발견됩니다. 반면 Stock Tokens는 기존 시장에서 가격이 설정되는 기초자산에 대한 경제적 노출을 제공합니다. 거래소는 가격을 발견하기보다, 헤지 비용이 반영된 스프레드를 더해 가격을 전달하는 역할을 합니다.

   
   

2. 거래 시간이 불일치함: 기초자산은 거래소 운영 시간에 구속되지만 Stock Tokens는 연중무휴 거래됩니다. 금요일 오후의 대기 주문은 일요일 밤이 되면 그 사이 터진 뉴스들로 인해 부적절한 가격이 될 수 있습니다. 메이커는 이를 알기에 스프레드를 넓혀 방어적으로 호가를 부르거나 주문을 유지하지 않습니다.

   
   

3. 호가 깊이가 형성 중임: Stock Tokens는 새로운 자산 클래스로, 주문서를 빽빽하게 유지하는 연속적인 흐름이 롱테일 시장에는 아직 존재하지 않습니다.

이 시장을 억지로 CLOB에 맞추면 주문서가 얇아지고 스프레드가 넓어지며, 기초자산이 급변할 때 호가가 뒤처지게 됩니다. 수동적 AMM 풀에만 의존하면 가격이 정보가 아닌 공식만 따르게 되어, 차익거래자가 유동성 공급자로부터 차액을 빼앗아 갈 때만 가격이 조정됩니다. 두 실패 시나리오 모두 유동성이 부족한 시장에서는 실재하는 문제입니다.

RFQ: 필요할 때 소환하는 유동성

RFQ는 대기 유동성 모델을 뒤집습니다. 메이커가 호가를 쌓아두고 기다리지 않고, 트레이더가 가격을 요청하면 전문 메이커들이 기초자산의 최신 정보를 반영하여 해당 순간의 특정 규모 거래를 처리하기 위해 경쟁합니다.

Arcus의 RFQ 흐름은 다음과 같습니다:

1. 견적 요청: 매도/매수 자산과 수량 등 파라미터를 입력하여 거래를 요청합니다. 서버는 마켓 메이커들에게 예상 호가를 노출하고 트레이더가 수용 가능한 최저 금액이 포함된 의향서(intent)를 작성합니다.

   
   

2. 서명: 본인 지갑으로 의향서에 서명합니다. 이는 전체 시스템에서 핵심적인 신뢰의 경계입니다. 서명은 최저 한도 내에서 오직 이 거래만 승인합니다. 실제 체결은 예상 가격보다 좋을 수 있지만, 지정한 하한선 미만일 수는 없습니다.

   
   

3. 확정 견적: 서버는 서명된 의향서를 메이커들에게 전달하되 최저 한도는 철저히 비공개로 합니다. 메이커는 트레이더의 한도에 맞춰 가격을 타협할 수 없으므로, 정직하게 가치를 평가하여 구속력 있고 서명된 견적을 보냅니다.

   
   

4. 결제: 서버는 전체 수량을 채울 수 있는 최적의 확정 견적 조합을 수집하고, 당신의 서명된 의향서와 묶어 결제 컨트랙트에 제출합니다. 모든 주문이 무조건 동시에 전량 체결되거나 아예 체결되지 않으며 결과가 화면에 표시됩니다.

   
   

강조할 가치가 있는 세 가지 설계 특징

1. 체결 한도 비공개: 대다수 시스템에서 최소 수용 가격을 공개하는 것은 딱 그 가격에 체결하라는 초청장과 같습니다. Arcus에서는 최소 한도가 서버 측에 유지되므로 메이커는 자산, 규모, 방향만 보고 거래에 참여합니다. 이들은 한도가 아닌 서로 경쟁하게 됩니다. 서버는 체결 계획 구성 시 하한선을 강제하며 조건 미달 시 거래는 제출되지 않습니다.

   
   

2. 견적 조합 및 체결 의무: 메이커의 견적은 서명된 법적 구속력을 갖습니다. 서버는 여러 메이커의 견적을 결합하여 최적의 단일 가격으로 주문을 채울 수 있습니다. 사용자 입장에서는 단 한 번의 거래와 투명한 결과를 받게 되며 복잡한 라우팅은 서버가 처리합니다.

   
   

3. 비수탁형 일괄 결제: 서명된 의향서와 선택된 견적들은 단 하나의 트랜잭션으로 가동됩니다. 전송 중 견적이 만료되거나 잔고 변동 등으로 한 단계라도 실패하면 전체 트랜잭션이 취소됩니다. 자산은 이전되지 않고 지갑에 안전히 보관되며 UI에 미체결 안내가 표시됩니다.

실제 사용 시 경험

실제로는 위 구조가 아주 단순한 경험으로 압축됩니다. 가격을 요청하고, 최종 견적을 보고, 확인하면 Stock Tokens를 즉시 수령합니다. 현재 가스비 없이 거래되며 부분 체결 대기 현상이 없고 하한선 기준을 만족하여 체결되거나 아예 불발됩니다.

또한 주문서 방식에 익숙한 이들에게 다소 어색할 수 있는 비즈니스 룰도 설명이 됩니다. 기초자산에 대한 확정 가격은 계속 변하므로 견적은 몇 초 내에 만료됩니다. 미 증시 운영 시간 외에는 스프레드가 벌어지거나 비인기 종목의 경우 견적이 일시적으로 안 나올 수 있습니다. 이는 메이커가 헤지 가능한 범위만 정직하게 알려주는 것으로, 낡은 주문서로 인해 부당한 가격에 강제 체결되는 일을 막아줍니다.

메이커가 얻는 이점

RFQ는 상시 대기 주문에 페널티가 있는 시장에서 유동성 유지 비용을 제거합니다. 갭 하락/상승 시 물량이 강제 매수되지 않고, 차익거래로 AMM 풀의 자본이 바닥나지 않습니다. 견적이 최종 선택되었을 때만 자본이 잠기므로 호가 제출 비용이 낮아지며, 이는 장기적으로 스프레드를 압축합니다.

원칙

이것이 "RFQ는 선이고 주문서는 악이다"라는 의미는 아닙니다. 핵심은 시장 성격에 맞게 시장 구조가 따라가야 한다는 점입니다. 자체 가격 발견이 일어나고 연속적인 흐름이 작동하는 perpetuals 분야에서는 CLOB가 독보적이며 Arcus 역시 이를 제공합니다. 반면 적정 가치가 외부에서 오고, 거래 시간이 겉돌며 유동성을 일시 소환해야 하는 Stock Tokens 같은 분야에는 RFQ 방식이 해답입니다.

대다수 거래소는 단 한 가지 구조만 고집하여 모든 시장을 억지로 꿰맞춥니다. Arcus는 두 인프라를 모두 구축하여 각 시장이 알맞은 최적의 틀 위에서 돌아가도록 만들었습니다.

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Stock Tokens, 가상자산 또는 perpetual futures 거래는 위험하며, 특히 leverage를 사용할 때 손실 위험이 매우 높습니다. 철저히 주의를 기울여 자체적으로 연구하십시오.

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