美股市场在一周 168 小时中仅开放 32.5 小时。在其闭市的其余时间里，交易所的价格停滞不前，而世界却在不断产生推动价格波动的因素。财报在盘后发布。新闻在周六爆发。在纽约醒来之前，亚洲市场已完成一整个交易时段。

在 Arcus，这些时间完全属于您。股票代币（Stock Tokens）全天候交易，因此当周日晚上发生变化时，您可以立即采取行动，而无需等待周一开盘。

在凌晨 3 点交易与在中午交易确实有些许不同，而那些最能从 24/7 市场中获益的交易者正是懂得其中原因的人。这始于大多数交易应用模糊的一个区别：向您显示的数字与您交易的数字并不是同一个。

本文将介绍您的报价来源、标的市场收盘时会发生什么，以及如何在任何时间阅读您眼前的数字。

（这适用于股票代币现货交易。股权永续合约（Equity Perpetuals）的定价方式不同，且无论标的资产的营业时间如何，均可 24/7 交易。关于后者，请参阅 Arcus 在常规交易时间外如何处理股权永续合约。）

一个屏幕，三个数字

在资产页面的左上方是参考价格。它告诉您该股票代币的市场位置。它会持续更新，没有附带交易规模，且没有人承诺以此价格进行交易。可以将其视为背景参考，而非实盘报价。

输入金额，兑换面板就会显示您的报价：基于做市商实时定价、针对您具体交易规模的预估价格。这是需要关注的数字，因为它具体反映了您的交易。

确认操作后将产生第三个数字，即您的成交价。确认即签署了一份带有底价的意向，即您能接受的最差价格，该价格由您的滑点容忍度决定。您的成交价可能比报价略好或略差，但绝不会低于您的底价。无论在什么时间，该保护机制均有效。

本文接下来的部分将围绕该报价及背后的成交展开，因为这就是不同交易时间发挥作用的地方。

您的报价来自何处

Arcus 上的现货交易主要采用报价请求（RFQ）机制。您不是从订单簿中读取价格，而是主动请求报价。做市商相互竞争为您的特定交易定价，最佳报价胜出，交易在链上结算。现货路由也可以利用链上流动性池，尽管大多数成交来自相互竞争为您提供服务的做市商。

现货交易没有挂单订单簿。永续合约有，但现货没有。您的报价反映了做市商在那个时刻，针对您想要交易的规模，愿意承诺执行的价格。这种竞争机制对您有利：每个响应您交易的做市商都清楚，只有最优的价格才能胜出。

因为报价来自做市商，它反映了该做市商在接下头寸后能如何处理该头寸。他们能做什么，取决于交易时间。

为什么交易时段很重要

在美股市场开盘期间，为您的交易定价的做市商可以积极参考深度、实时的股票市场。他们几乎可以在建立头寸后立即进行对冲，因此他们承担的风险仅持续数秒。

这就是为什么白天的价差很窄。此处的价差并不是订单簿上的买入价和卖出价——这里没有订单簿。它是在补偿做市商持有他们原本不想要的头寸，以完成您想要的交易。当他们可以直接转手该头寸时，所需的补偿就会很少。

收盘后会发生什么变化

一旦美股市场收盘，该即时对冲渠道便不复存在。任何在周日执行您交易的人，都必须持有该头寸直至市场重新开盘，并且必须在没有实时参考价格的情况下进行定价。

随之而来的是两件事。首先，价差变宽，因为需要覆盖的风险增加了。其次，报价变得更具选择性，因为某些头寸比其他头寸更难持有。

变化的幅度取决于具体资产。像 NVDA 这样交易活跃的资产，在任何时间定价都非常直接，因此其价差保持在可行范围内。而交易冷清的资产在没有实时市场的情况下更难对冲和估值，因此其价差会进一步变宽。

偶尔，做市商会在一段时间内完全不提供报价，而不是提供一个他们无法保证的虚假价格。这就是确定性报价（Firm Pricing）按预期发挥作用的体现：您所看到的每一个报价，都是做市商准备履行的价格。

这些都不是意外。非交易时段的流动性成本已经包含在您面前的报价中，在您做出任何决定之前即已明确。

哪些资产在何时提供报价

覆盖范围遵循相同的规律。流动性最强的资产持续提供报价，包括周末。其他资产在工作日全天候提供报价，但在周末不提供，覆盖范围将随着时间的推移而扩大。

因此，某一特定股票代币在任意时刻是否可报价，取决于两点：哪个股票代币，以及具体处于什么时间。

什么从未改变

核心机制在任何时间都是相同的。在您提交之前，兑换面板会显示针对您交易规模的包干（All-in）报价，以及您的滑点容忍度（即您愿意接受的最低限度）。

报价是实时的并会持续数秒，如果报价在您确认前过期，只需点击一下即可获取新鲜报价。Arcus 目前对现货交易不收取任何费用，并承担网络费用，因此您看到的报价就是最终的完整成本。

底价保护始终有效。您的最终成交价可能比报价略好或略差，但绝不会低于您同意的最低限度。

在非交易时段，变化的是所提供的价格，而不是其周边的保护机制。

这对您的风险意味着什么

您隔夜持有的风险取决于该头寸的构建方式。股票代币不涉及杠杆、无资金费率，也无清算风险。闭市的市场无法强行平仓您的头寸，周末也没有需要管理的保证金。

不会改变的是市场风险敞口。股票代币的价值可能像任何其他资产一样上涨或下跌，在市场平静期持有它并不会改变这一点。

因此，非交易时段的差异在于“执行”而非“敞口”。它表现为更宽的价差、大额订单对价格的更大影响，或者冷门资产短暂出现无报价的情况。在非交易时段进行交易是一种带有已知成本的选择，您的报价会在您确认前向您展示这一成本。

市场从未真正收盘。现在您已了解它是如何保持开放的。

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股票代币是代币化的证券，通过对发行人提出进行现金赎回的合同索赔，提供对相关标的权益工具或 ETP 的经济敞口。股票代币涉及传统股票所有权中不存在或不存在到同等程度的风险，包括私钥丢失或泄露、赎回渠道受限、流动性限制、与标的资产的价格或追踪偏离，以及不确定或不断演变监管待遇。

交易股票代币、加密资产或永续合约具有风险，并存在亏损风险，尤其是在使用杠杆时。请自行做好研究（DYOR）。

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