Arcus habilita dos mecanismos de negociación de forma simultánea. Los futuros perpetuos se negocian en un libro de órdenes de límite central (CLOB). Los Stock Tokens se negocian al contado mediante solicitud de cotización (RFQ). Esto no es un accidente de diseño técnico, sino una respuesta deliberada a una pregunta que la mayoría de las plataformas nunca se plantean: ¿qué necesita realmente este mercado?

Los libros de órdenes y el sistema RFQ no son rivales donde uno es moderno y el otro obsoleto. Son herramientas con diferentes propiedades, y la forma honesta de construir un exchange es adaptar la herramienta al mercado.

Dónde se justifica el libro de órdenes

Un libro de órdenes de límite central (o CLOB) es un excelente mecanismo de descubrimiento de precios diseñado para mercados con un flujo bilateral continuo. Sus ofertas de compra y venta compiten abiertamente, la competencia reduce los diferenciales (spreads) y todos visualizan la misma profundidad de mercado.

Los perpetuos de Arcus operan exactamente en ese entorno. Al ser instrumentos para negociar precios, el descubrimiento del precio ocurre en el propio libro de órdenes. Funcionan de forma ininterrumpida (24/7), se liquidan en USDG y el apalancamiento concentra el volumen en mercados profundos y activos. Los creadores de mercado (makers) pueden colocar órdenes pasivas con confianza gracias a que el flujo que mantiene actualizadas esas órdenes apenas se detiene.

Los Stock Tokens representan un mercado diferente

La verdadera cuestión es si los Stock Tokens comparten esas mismas propiedades. No lo hacen, por tres motivos específicos:

1. El valor razonable reside en otro lugar: El precio de un perpetuo se descubre en el libro de órdenes. En cambio, un Stock Token proporciona exposición económica a un valor subyacente cuyo precio se fija en los mercados tradicionales. La plataforma no descubre el precio, sino que lo transmite, sumándole un diferencial que refleja el coste de cobertura.

   
   

2. Los horarios no coinciden: Los Stock Tokens se negocian de forma ininterrumpida, mientras que el subyacente mantiene el horario de la bolsa tradicional. Una orden pasiva colocada un viernes por la tarde puede quedar obsoleta para el domingo por la noche, perdiendo su precio de referencia frente a cualquier noticia intermedia. Los creadores de mercado lo saben, por lo que cotizan con diferenciales muy amplios de forma defensiva o simplemente deciden no colocar órdenes pasivas.

   
   

3. La profundidad de mercado aún se está consolidando: Los Stock Tokens son una clase de activo novedosa, y el flujo continuo que mantiene estrecho un libro de órdenes aún no existe en los activos con menor liquidez (long tail).

Obligar a este mercado a operar en un CLOB puede dar lugar a libros de órdenes poco profundos, diferenciales amplios y cotizaciones obsoletas en valores donde el subyacente acaba de moverse. Depender únicamente de pools de AMM pasivos hace que los precios sigan una fórmula en lugar de la información del mercado, corrigiéndose solo cuando el arbitraje extrae la diferencia de los proveedores de liquidez. Ninguno de estos fallos es hipotético en mercados ilíquidos.

RFQ: Liquidez bajo demanda

El sistema RFQ invierte el modelo de liquidez pasiva. En lugar de que los creadores de mercado almacenen cotizaciones a la espera, el operador solicita un precio y los creadores de mercado profesionales compiten para ejecutar esa transacción exacta, con ese volumen, en ese preciso instante y con información actualizada del subyacente.

En Arcus, el flujo funciona de la siguiente manera:

1. Cotización: Usted solicita una operación enviando los parámetros de la misma: qué vende, qué compra y el volumen. El servidor consulta a los creadores de mercado para obtener precios indicativos y genera una declaración de intención: la operación que usted se compromete a realizar, incluido el importe mínimo que aceptará.

   
   

2. Firma: Usted firma la declaración de intención desde su propia cartera. Este es el límite de confianza clave de todo el sistema. Su firma autoriza esta operación y únicamente esta operación, limitada por su mínimo. La ejecución puede liquidarse a un precio mejor que el estimado, pero nunca por debajo de su límite mínimo.

   
   

3. Cotizaciones en firme: El servidor reenvía la declaración de intención a los creadores de mercado, deliberadamente sin revelar su límite mínimo. Al no poder cotizar contra su límite, los creadores de mercado valoran la operación según sus propios méritos y devuelven cotizaciones vinculantes y firmadas.

   
   

4. Liquidación: El servidor reúne la combinación óptima de cotizaciones en firme para cubrir todo el volumen solicitado, las agrupa con su declaración de intención firmada y envía la transacción al contrato de liquidación. Cada tramo se liquida de forma atómica: o se ejecutan todos, o ninguno se ejecuta, y usted visualiza el resultado.

   
   

Tres decisiones de diseño que conviene destacar

1. Su límite permanece oculto: En la mayoría de los sistemas de cotización, revelar su precio mínimo es una invitación a que la operación se ejecute exactamente a ese precio. Negociar en Arcus mantiene su límite mínimo en el lado del servidor, permitiendo que los creadores de mercado solo vean la operación (activo, volumen y dirección), pero no su tolerancia de precio. Por tanto, compiten a ciegas entre sí en lugar de hacerlo contra su límite. El servidor aplica su precio mínimo al estructurar el plan de ejecución, y cualquier plan que no lo supere nunca llega a enviarse.

   
   

2. Las cotizaciones son firmes y combinables: La cotización de un creador de mercado es un compromiso firmado y vinculante. El servidor puede tomar la totalidad o una parte de cada una de ellas, vinculando a múltiples creadores de mercado para cubrir una sola orden al precio agregado más óptimo. Por su parte, el proceso se traduce en una sola operación y un solo resultado. El enrutamiento es gestionado íntegramente por el servidor.

   
   

3. La liquidación es atómica y no custodia: La declaración de intención firmada y las cotizaciones seleccionadas se ejecutan en una sola transacción. Si falla algún tramo (por ejemplo, si una cotización expira durante el proceso o si se mueve un saldo), toda la transacción se revierte. No se transfiere nada, los fondos permanecen en su cartera y la aplicación le informa que la operación no se ha completado.

Cómo se percibe esto en la práctica

En la práctica, la mecánica descrita se reduce a una experiencia sencilla: se solicita un precio, se visualiza una cotización final con todo incluido, se confirma el precio y se reciben los Stock Tokens. Actualmente, las operaciones no requieren gas de red y no existe la incertidumbre de ejecuciones parciales: la operación se completa en su totalidad al precio de su límite mínimo o superior, o simplemente no ocurre nada.

Esto también aclara un comportamiento que suele sorprender a quienes esperan un libro de órdenes. Las cotizaciones caducan en cuestión de segundos, ya que un precio en firme vinculado a un subyacente en tiempo real no puede prolongarse en el tiempo. Fuera del horario del mercado estadounidense, los diferenciales se amplían y un activo poco líquido puede no ofrecer cotización alguna temporalmente. Esto refleja la transparencia del sistema sobre lo que los creadores de mercado realmente pueden cubrir, en contraste con un libro de órdenes obsoleto que podría asignarle una ejecución inexacta.

Los creadores de mercado también se benefician

El sistema RFQ elimina la penalización de mantener posiciones pasivas en un mercado que las desincentiva: no hay órdenes ejecutadas en contra ante un diferencial de apertura nocturno ni pérdida de capital de los fondos frente al arbitraje. El capital solo se compromete cuando se selecciona una cotización, lo que reduce el coste de cotizar y, a largo plazo, contribuye a estrechar los diferenciales.

El principio

Nada de esto pretende sugerir que "el sistema RFQ es bueno y los libros de órdenes son malos". El punto clave es que la estructura del mercado debe adaptarse a las propiedades de este. En los mercados donde el descubrimiento de precios se realiza en la propia plataforma y el flujo es continuo, como ocurre con los perpetuos, un CLOB resulta imbatible (y Arcus dispone de uno). En mercados donde el valor razonable se fija en otro lugar, los horarios no coinciden y la liquidez debe ser convocada en lugar de permanecer estática, como ocurre con los Stock Tokens, el sistema RFQ se adapta perfectamente al problema.

La mayoría de las plataformas eligen un único mecanismo y obligan a todos los mercados a adaptarse a él. Arcus ha desarrollado ambos soluciones para ofrecer a cada mercado la estructura que realmente requiere.

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Arcus es un protocolo de contratos inteligentes basado en tecnología blockchain que permite la negociación directa, de igual a igual (peer-to-peer) y sin custodia de Stock Tokens, criptoactivos y futuros perpetuos. Arcus no es un proveedor de servicios financieros regulado y no está disponible en EE. UU., Canadá, el Reino Unido, ni en otras jurisdicciones restringidas.

Los Stock Tokens son valores tokenizados que proporcionan exposición económica a un instrumento de renta variable subyacente o ETP relevante por medio de un derecho contractual frente al Emisor para un reembolso en efectivo. Los Stock Tokens implican riesgos que no están presentes, o no lo están en la misma medida, en la propiedad de acciones tradicionales, incluyendo la pérdida o compromiso de claves privadas, el acceso limitado al reembolso, restricciones de liquidez, divergencias de precios o de seguimiento respecto al subyacente, y un marco regulatorio incierto o en evolución.

La negociación de Stock Tokens, criptoactivos o futuros perpetuos conlleva un alto riesgo de pérdida, en especial cuando se utiliza apalancamiento. Realice su propia investigación previa.

Este contenido se facilita exclusivamente como una herramienta informativa para que los usuarios conozcan o interactúen con Arcus bajo su propia cuenta y riesgo, sin que suponga respaldo o recomendación alguna de actividades de negociación. Los usuarios o potenciales usuarios de este contenido no deben interpretarlo como una recomendación, invitación o incentivo para operar con Stock Tokens, criptoactivos o futuros perpetuos. Ninguna información aquí contenida debe ser considerada como asesoramiento legal, financiero, fiscal o de cualquier otra índole.

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