Arcus 现货 RFQ：设计逻辑

Arcus 同时支持两种交易机制。永续合约在中央限价订单簿上进行交易。股票代币则通过报价请求（RFQ）进行现货交易。这并不是工程历史上的偶然，而是对大多数交易场所从未思考过的一个问题的深思熟虑的回答：这个市场究竟需要什么？

订单簿和 RFQ 并非一新一旧的竞争对手。它们是具有不同特性的工具，而构建交易所的真诚做法是让工具与市场相匹配。

订单簿发挥作用的场景

中央限价订单簿（或称 CLOB）是一个伟大的价格发现机器，专为具有持续双向流量的市场而构建。公开竞争的买单和卖单不断压缩价差，且每个人都能看到相同的深度。

Arcus 永续合约正是在这样的环境中运行。永续合约是用于交易价格的工具，因此订单簿本身就是进行价格发现的地方。它们在设计上提供 24/7 全天候运行，以 USDG 结算，且杠杆作用将交易量集中到深度、活跃的市场中。做市商可以放心地挂单，因为保持这些订单新鲜度的流量几乎从未停止。

股票代币是不同的市场

真正的问题在于股票代币是否也具备这些属性。事实上它们并不具备，具体体现在以下三个方面：

1. 公允价值产生于别处： 永续合约的价格是在订单簿上发现的。而股票代币提供的是对底层证券的经济敞口，其价格是在传统市场中确定的。交易场所与其说是在发现价格，不如说是在传递价格，并加上反映套期保值（对冲）成本的价差。

   
   

2. 交易时间不一致： 股票代币提供全天候交易，而底层证券仍遵循交易所的营业时间。周五下午放置的挂单到周日晚上可能会过时，与在此期间发生的任何头条新闻产生价格偏差。做市商深知这一点，因此他们要么采取防御性的宽价差报价，要么根本不挂单。

   
   

3. 深度仍在建设中： 股票代币是一种新型资产类别，在长尾市场中，保持订单簿紧密对接的持续流量尚未形成。

如果强行将这种市场置于 CLOB 之上，在底层证券刚刚发生波动的资产上，你可能会遇到订单簿薄弱、价差过宽以及报价过时的问题。如果仅依靠被动 AMM 资金池，价格将遵循公式而非信息，只有当套利者从流动性提供者处提取差价时，价格才会得到纠正。在流动性匮乏的市场中，这两种失效情况都不是假设性的。

RFQ：按需流动性

RFQ 颠覆了挂单流动性模型。做市商不再囤积报价并等待，而是由交易者请求报价，专业做市商相互竞争，结合有关底层的最新信息，在该时刻以该规模完成该笔特定交易。

在 Arcus 上，流程如下：

1. 报价： 您通过发送交易参数（您卖出什么、买入什么、规模大小）来请求交易。服务器向做市商征询指示性价格并构建意向：即您承诺进行的交易，包括您能接受的最低数量。

   
   

2. 签名： 您使用自己的钱包对该意向进行签名。这是整个系统中关键的信任边界。您的签名授权了该笔交易且仅该笔交易，并受您的底线限制。执行结算可以优于预估值，但绝不会低于您的底线。

   
   

3. 确定报价： 服务器将该意向转发给做市商，并刻意不披露您的底线。做市商无法针对您的限价进行定价，因此他们根据交易本身的价值进行定价，并返回具有约束力的已签名报价。

   
   

4. 结算： 服务器组装最完美的确定报价组合以覆盖您的全部规模，将它们与您签名的意向捆绑在一起，并向结算合约提交一笔交易。每一个环节都以原子方式结算：要么全部成交，要么完全不成交，您可以直接看到结果。

   
   

三个值得重申的设计选择

1. 您的限制始终保持隐藏： 在大多数报价系统中，透露您的最低价格相当于邀请他人恰好以该价格为您成交。在 Arcus 上交易会将您的最低限制保留在服务器端，使做市商只能看到交易（资产、规模和方向），而看不到您的容忍度。因此，他们是在彼此之间盲目竞争，而不是针对您的限制。服务器在组装成交计划时执行您的底线，任何未通过该底线的计划都不会被提交。

   
   

2. 报价确定且可组合： 做市商的报价是已签名且具有约束力的承诺。服务器可以获取每个报价的全部或部分，将多个做市商组合在一起，以最完美的总价覆盖单个订单。对您而言，只有一笔交易和一个结果。路由是服务器需要解决的问题。

   
   

3. 结算是原子的且非托管的： 签署的意向和选择的报价在单笔交易中执行。如果任何环节失败（如报价在传输过程中过期或余额发生变动），整笔交易将回滚。不发生任何转移，资金保留在您的钱包中，且应用程序会提示您交易未完成。

实际体验如何

在实践中，上述机制会简化为极其简单的体验：您请求价格，看到全包报价，确认价格，然后收到股票代币。交易目前无需 Gas 费，且不存在部分成交的悬而未决状态：要么交易在您的底线或之上完成，要么什么都不会发生。

这也解释了为什么一些期待订单簿的用户会感到惊讶。报价会在几秒钟内过期，因为针对实时底层的确定价格无法长期搁置。在美国市场交易时间以外，价差会变宽，冷门资产可能会短暂地无法返回任何报价。这是系统在对做市商可对冲的范围坦诚相待，而过时的订单簿可能会给您一个不真实的成交结果。

做市商同样受益

RFQ 规避了在惩罚挂单的市场中挂单的损耗：没有订单会在隔夜跳空时被套，也没有资金池资金流失给套利者。资金仅在报价被选中时才做出承诺，这降低了报价成本，久而久之，这正是缩窄价差的关键所在。

原则

这一切并不是为了说明“RFQ 优于订单簿”。其核心在于市场结构应当遵循市场属性。在价格于交易场所本身发现且流量持续的地方（即永续合约），CLOB 是无与伦比的，Arcus 正是为此提供支持。而在公允价值于别处确定的地方，时间不一致，且流动性需要被召唤而非停放（即股票代币），RFQ 恰好契合了这一问题的形态。

大多数交易场所选择一种机制并强行应用于每一个市场。Arcus 兼顾了两者，并为每个市场提供了最适合它的结构。

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Arcus 是一个基于区块链的智能合约协议，允许对股票代币、加密资产和永续合约进行自托管的点对点交易。Arcus 并非受监管的金融服务提供商，且不适用于美国、加拿大、英国及其他受限制的司法管辖区。

股票代币是代币化的证券，通过针对发行人进行现金赎回的合同索赔，提供对相关底层股票工具或 ETP 的经济敞口。股票代币包含传统股票所有权中所没有（或程度不同）的风险，包括私钥丢失或泄露、赎回渠道有限、流动性限制、与底层证券的价格或跟踪偏离，以及不确定或不断演变的文件监管待遇。

交易股票代币、加密资产或永续合约具有风险，并包含损失风险，尤其是在使用杠杆时。请自行做好研究。

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