Cómo los mercados de 24 horas cambian la negociación en temporada de resultados

Una empresa presenta sus resultados trimestrales a las 16:05 h, hora del Este. En Nueva York, el mercado cerró hace cinco minutos. En Londres son más de las 21:00 h. En Singapur es poco después de las 5:00 h.

Durante la mayor parte de la historia de los mercados de renta variable modernos, esa sincronización ha sido deliberada y no accidental. También ha significado que la reacción a los resultados ha seguido una forma familiar: se publica un informe, el mercado está cerrado y el descubrimiento de precios se reanuda en la siguiente campana de apertura.

Los mercados continuos eliminan una de las condiciones que producían esa forma y, una vez que esa condición desaparece, la mecánica familiar de una reacción a los resultados comienza a verse diferente.

Por qué las empresas presentan resultados después del cierre del mercado

Las empresas suelen publicar sus resultados antes de la apertura del mercado o después de su cierre. El razonamiento está bien establecido: una divulgación importante que llega a mitad de la sesión no da tiempo a los participantes para leerla. El precio se mueve mientras la información aún se está absorbiendo. Presentar resultados fuera de la sesión proporciona un margen en el que la publicación se puede leer, analizar y debatir antes de que se reanude la negociación continua.

Ese margen de tiempo no es silencioso. Las sesiones posteriores al cierre y previas a la apertura existen en la renta variable estadounidense, y los precios se mueven en ellas. Sin embargo, históricamente esas sesiones han diferido de la sesión regular en aspectos importantes: el volumen es menor, los diferenciales suelen ser más amplios y el acceso no ha sido uniforme para todos los tipos de participantes. Funcionan como un sustituto parcial, más que completo, de la negociación en horario regular.

El resultado es un patrón distintivo. La información llega en un momento determinado; la respuesta completa del mercado se expresa en otro. El intervalo entre ambos concentra una gran cantidad de interpretación en una única reapertura, que es de donde proviene la conocida brecha nocturna (gap): la diferencia entre el último precio negociado de un instrumento y el precio al que abre una vez que se reanuda la sesión.

¿Qué pasa con la brecha nocturna en los mercados 24/7?

Este es el cambio más directamente ligado a las horas de negociación, y es en gran medida mecánico.

Allí donde los mercados operan continuamente, no hay un único momento de reapertura para que se exprese una reacción. Un informe que se publica a las 16:05 h, hora del Este, se puede negociar a las 16:06 h, a medianoche y a las 7:00 h, y los precios se ajustan continuamente a lo largo de esas horas en lugar de manifestarse en una única apertura con un nuevo precio.

La brecha se convierte en una curva. En lugar de una sola discontinuidad entre el cierre y la apertura, la reacción puede distribuirse a lo largo de un período más largo, formándose potencialmente por etapas a medida que se lee la publicación, se asimilan los comentarios de la dirección y los participantes de diferentes regiones acceden a la información a diferentes horas locales.

Esa distribución está estrechamente relacionada con quién está despierto y quién tiene acceso. Una publicación de resultados a las 16:05 h, hora del Este, llega a un operador en Singapur alrededor de las 5:00 h, hora local, y a uno en Europa a altas horas de la noche. Para la mayoría de ellos, las opciones eran una sesión posterior al cierre con poca liquidez, si tenían acceso, o esperar a la siguiente apertura de EE. UU. —más de diecisiete horas después de la publicación—, momento en el que el ajuste de precios inicial generalmente ya se había producido. La información era pública, pero la capacidad de actuar sobre ella no estaba distribuida de manera uniforme. Cuando los mercados funcionan de forma continua, esa espera no es un requisito estructural.

Aún no se ha determinado si la trayectoria de precios resultante es más fluida, más volátil o simplemente tiene una forma diferente. Los mercados continuos en esta clase de activos son recientes y aún no existe un historial lo suficientemente largo como para extraer conclusiones firmes. Lo que se puede decir razonablemente es que el mecanismo mediante el cual se expresa una reacción es diferente, y que esa diferencia es una función de cuándo es posible operar, más que del comportamiento de cualquier participante individual. Eso es estructural, no especulativo: incluso antes de que los datos se estabilicen, la forma de la reacción tiene que cambiar cuando no hay una única reapertura en la que expresarse.

Lo que no cambia

Sería fácil exagerar la importancia de lo anterior. Varios aspectos no se ven afectados por las horas de negociación, y vale la pena exponerlos claramente.

El mercado subyacente sigue siendo la referencia. Durante el horario regular de EE. UU., la bolsa principal es donde se produce la mayor parte de la formación de precios del instrumento subyacente. La negociación continua en otros lugares no desplaza eso, sino que opera a su alrededor. Los precios formados mientras el mercado principal está cerrado se generan con menos información de la que proporciona la negociación en horario regular.

La liquidez no es uniforme durante las 24 horas. Que sea posible operar a las 3:00 h de la madrugada no es lo mismo que haya una negociación profunda a las 3:00 h. El volumen tiende a concentrarse en las horas en que los grupos de participantes más grandes están activos, y disminuye fuera de ellas. Cuando la liquidez es menor, los diferenciales suelen ser más amplios y las órdenes más grandes influyen más en el precio. Esta es una característica persistente de los mercados continuos, no una fase de transición.

Las acciones corporativas se siguen aplicando. Los dividendos, las divisiones de acciones (splits), las fusiones, las paradas de cotización y las suspensiones continúan aplicándose al instrumento subyacente según las normas del mercado en el que cotiza. Un instrumento negociado de forma continua que hace referencia a esa acción sigue estando sujeto a lo que haga el subyacente, incluidos los eventos que suspendan su negociación por completo.

La asimetría de información persiste. Ampliar las horas en las que es posible operar no cambia quién lee primero un informe, quién tiene acceso a los comentarios de la dirección o quién dispone de las herramientas para interpretar un conjunto de resultados rápidamente. Esas diferencias existen durante el horario regular y fuera de él. En todo caso, pueden ser más visibles en períodos en los que hay menos participantes activos.

La información en sí misma no cambia. Un informe trimestral contiene lo que contiene, independientemente de cuándo se pueda negociar con él. Las horas de negociación afectan al momento y a la distribución de la respuesta del mercado, no al contenido de aquello a lo que se responde.

Las convenciones aún se están formando

La negociación ampliada y continua es un desarrollo reciente, y las convenciones de mercado en torno a ella aún no están consolidadas. Las bolsas tradicionales tienen sus propias extensiones de horarios de negociación aprobadas en proceso de implementación, lo que sugiere que la frontera entre la "sesión" y el "horario fuera de sesión" probablemente seguirá cambiando durante algún tiempo.

Varias preguntas siguen abiertas. Si las propias convenciones de presentación de informes cambiarán si el concepto de "después del cierre" pierde sentido. Si el precio de cierre oficial conservará su papel central actual en la valoración y el cálculo de índices. Si la liquidez fuera del horario tradicional aumentará a medida que crezca la participación o si seguirá siendo estructuralmente menor. Ninguna de estas preguntas tiene aún una respuesta demostrada.

Lo que se puede observar es más acotado: una convención construida en torno a una pausa diaria se comporta de manera diferente cuando esa pausa no existe. Para alguien que lee un conjunto de resultados a las 5:00 h, hora local, el hecho de que la reacción ya se haya producido en su mayor parte es una cuestión diferente a la de hace unos años.

Para los lectores interesados en la mecánica de cómo se valoran los futuros perpetuos sobre acciones cuando el mercado subyacente está cerrado en Arcus, lo hemos explicado aquí.

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