Cómo los mercados de 24 horas cambian la negociación en temporada de resultados

Una empresa presenta sus resultados trimestrales a las 16:05 h, hora del este. En Nueva York, el mercado cerró hace cinco minutos. En Londres pasa de las 21:00 h. En Singapur acaban de pasar las 5:00 h.

Durante la mayor parte de la historia de los mercados de renta variable modernos, esta programación ha sido deliberada y no accidental. También ha implicado que la reacción a los resultados haya seguido un patrón familiar: se publica un informe, el mercado está cerrado y el descubrimiento de precios se reanuda en la siguiente campana de apertura.

Los mercados continuos eliminan una de las condiciones que producían ese patrón y, una vez que esa condición desaparece, la mecánica habitual de la reacción a los resultados empieza a verse de otra manera.

Por qué las empresas publican sus resultados después del cierre del mercado

Las empresas suelen publicar sus resultados antes de la apertura del mercado o después de su cierre. La lógica está bien fundamentada: una divulgación de información relevante a mitad de sesión no deja tiempo a los participantes para leerla. El precio se mueve mientras la información aún se está procesando. Publicar fuera de la sesión proporciona un margen de tiempo en el que la información se puede leer, analizar y debatir antes de que se reanude la negociación continua.

Ese margen de tiempo no es silencioso. Las sesiones posmercado y premercado existen en la renta variable estadounidense, y los precios se mueven en ellas. Sin embargo, estas sesiones se han diferenciado históricamente de la sesión ordinaria en aspectos importantes: el volumen es menor, las horquillas suelen ser más amplias y el acceso no ha sido uniforme para todos los perfiles de participantes. Funcionan como un sustituto parcial, y no total, de la negociación en horario ordinario.

El resultado es un patrón característico. La información llega en un momento dado; la respuesta completa del mercado se expresa en otro. El intervalo entre ambos concentra una gran cantidad de interpretación en una sola reapertura, que es de donde surge la conocida brecha de apertura (overnight gap): la diferencia entre la última cotización de un instrumento y su apertura una vez que se reanuda la sesión.

¿Qué ocurre con la brecha de apertura en los mercados 24/7?

Este es el cambio más directamente vinculado a los horarios de negociación y es, en gran medida, mecánico.

Allí donde los mercados operan continuamente, no existe un único momento de reapertura en el que se exprese la reacción. Un informe que se publique a las 16:05 h, hora del este, puede negociarse a las 16:06 h, a medianoche y a las 7:00 h, de modo que los precios se ajustan continuamente a lo largo de esas horas en lugar de manifestarse en una única apertura con un nuevo precio ajustado.

La brecha se convierte en una curva. En lugar de una sola discontinuidad entre el cierre y la apertura, la reacción puede distribuirse a lo largo de un período más prolongado, formándose potencialmente por etapas a medida que se lee la publicación, se asimilan las explicaciones de la dirección de la empresa y los participantes de las distintas regiones acceden a la información en sus respectivas horas locales.

Esa distribución está estrechamente relacionada con quién está despierto y quién tiene acceso. Una publicación de resultados a las 16:05 h, hora del este, llega a un operador en Singapur en torno a las 5:00 h, hora local, y a otro en Europa a altas horas de la noche. Para la mayoría de ellos, las opciones consistían en acudir a una sesión posmercado con escasa liquidez (si disponían de acceso) o esperar a la siguiente apertura de EE. UU. —más de diecisiete horas después de la publicación—, momento en el cual el reajuste inicial del precio ya se había producido. La información era pública, pero la capacidad de actuar sobre ella no estaba distribuida de manera uniforme. En los mercados continuos, esa espera ya no es un requisito estructural.

Aún no se ha determinado si la trayectoria de precios resultante es más fluida, tiene más ruido o simplemente adopta una forma diferente. Los mercados continuos en este tipo de activos son recientes y todavía no existe un histórico suficiente para extraer conclusiones firmes. Lo que sí se puede afirmar razonablemente es que el mecanismo a través del cual se expresa la reacción es distinto, y que esa diferencia depende del momento en que es posible negociar, y no del comportamiento de un participante concreto. Esto es un hecho estructural, no una hipótesis: incluso antes de que los datos se estabilicen, la forma de la reacción tiene que cambiar cuando no hay una única reapertura en la que expresarse.

Lo que no cambia

Sería fácil exagerar la importancia de lo anterior. Hay varios factores que no se ven afectados por los horarios de negociación y que conviene exponer claramente.

El mercado subyacente sigue siendo la referencia. Durante el horario ordinario de EE. UU., el mercado principal es donde se produce la mayor parte de la formación de precios del instrumento subyacente. La negociación continua en otros lugares no lo desplaza, sino que opera en torno a él. Los precios formados mientras el mercado principal está cerrado se generan con menos información de la que proporciona la negociación en horario ordinario.

La liquidez no es uniforme a lo largo de las 24 horas. Que sea posible negociar a las 3:00 h no equivale a que haya una gran liquidez a las 3:00 h. El volumen tiende a concentrarse en las horas en que están activos los grupos de participantes más numerosos y disminuye fuera de ellas. Cuando la liquidez es menor, las horquillas suelen ser más amplias y las órdenes grandes influyen más en el precio. Esta es una característica persistente de los mercados continuos, no transitoria.

Las operaciones corporativas siguen vigentes. Los dividendos, los desdoblamientos de acciones (splits), las fusiones, las suspensiones y las interrupciones de cotización siguen afectando al instrumento subyacente según las normas del mercado en el que cotiza. Un instrumento negociado de forma continua referenciado a esa acción sigue sujeto a lo que ocurra con el subyacente, incluidos los eventos que suspendan su cotización por completo.

La asimetría de información persiste. Ampliar el horario de negociación no cambia quién lee primero un informe regulado, quién tiene acceso a las explicaciones de la dirección o quién dispone de las herramientas para interpretar unos resultados con rapidez. Esas diferencias existen tanto durante el horario ordinario como fuera de él. En todo caso, pueden ser más visibles en períodos con menor actividad de participantes.

La información en sí misma no varía. Un informe trimestral contiene lo que contiene, independientemente de cuándo se pueda negociar con él. El horario de negociación influye en el momento y la distribución de la respuesta del mercado, pero no en el contenido de lo que motiva dicha respuesta.

Las convenciones aún se están definiendo

La negociación continua y en horario ampliado es un desarrollo reciente, y las convenciones de mercado en torno a ella aún no están consolidadas. Los mercados tradicionales están implementando sus propias ampliaciones autorizadas del horario de negociación, lo que sugiere que la frontera entre «sesión» y «fuera de sesión» probablemente seguirá cambiando durante algún tiempo.

Varias cuestiones siguen totalmente abiertas. Si las propias convenciones de información financiera cambiarán si el concepto de «tras el cierre» pierde sentido. Si el precio de cierre oficial mantendrá su papel central actual en la valoración y el cálculo de índices. Si la liquidez fuera del horario tradicional aumentará a medida que crezca la participación o si se mantendrá estructuralmente más baja. Ninguna de estas preguntas tiene aún una respuesta contrastada.

Lo que sí puede observarse es algo más acotado: una convención diseñada en torno a una pausa diaria se comporta de forma diferente cuando dicha pausa no existe. Para alguien que lee unos resultados a las 5:00 h, hora local, saber si la reacción ya se ha producido en su mayor parte es una cuestión distinta a la de hace unos años.

Para los lectores interesados en el funcionamiento de la valoración de contratos perpetuos sobre acciones en Arcus cuando el mercado subyacente está cerrado, lo explicamos aquí.

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