Una empresa presenta sus resultados trimestrales a las 16:05 h, hora del Este. En Nueva York, el mercado cerró hace cinco minutos. En Londres son más de las 21:00 h. En Singapur es justo después de las 5:00 h.

Durante la mayor parte de la historia de los mercados de renta variable modernos, esa sincronización ha sido deliberada y no accidental. También ha significado que la reacción a los resultados ha seguido un patrón familiar: se publica un informe, el mercado está cerrado y el descubrimiento de precios se reanuda en la siguiente campana de apertura.

Los mercados continuos eliminan una de las condiciones que producían ese patrón y, una vez desaparecida esa condición, la mecánica familiar de la reacción a los resultados empieza a parecer diferente.

Por qué las empresas presentan sus resultados tras el cierre del mercado

Las empresas suelen publicar sus resultados antes de la apertura del mercado o después de su cierre. El argumento está bien consolidado: una divulgación importante a mitad de la sesión no deja tiempo a los participantes para leerla. El precio se mueve mientras la información aún se está asimilando. Presentar los informes fuera de la sesión ofrece un margen de tiempo para que la publicación se pueda leer, analizar y debatir antes de que se reanude la negociación continua.

Ese margen de tiempo no es de inactividad. En la renta variable estadounidense existen sesiones de negociación fuera de horas y previas al mercado, y los precios se mueven en ellas. Sin embargo, históricamente esas sesiones han diferido de la sesión ordinaria en aspectos importantes: el volumen es menor, los diferenciales suelen ser más amplios y el acceso no ha sido uniforme para todos los tipos de participantes. Funcionan como un sustituto parcial, y no completo, de la negociación en horario ordinario.

El resultado es un patrón característico. La información llega en un momento determinado; la respuesta completa del mercado se expresa en otro. El intervalo entre ambos concentra una gran cantidad de interpretación en una única reapertura, que es de donde procede la conocida brecha nocturna (overnight gap): la diferencia entre la última cotización de un instrumento y su precio de apertura una vez reanudada la sesión.

¿Qué ocurre con la brecha nocturna en los mercados 24/7?

Este es el cambio más directamente vinculado a los horarios de negociación y es, en gran medida, mecánico.

Cuando los mercados operan de forma continua, no existe un único momento de reapertura para expresar la reacción. Un informe que se publica a las 16:05 h, hora del Este, puede negociarse a las 16:06 h, a medianoche y a las 7:00 h, de modo que los precios se ajustan continuamente a lo largo de esas horas en lugar de manifestarse en una única apertura con un nuevo precio.

La brecha se convierte en una curva. En lugar de una única discontinuidad entre el cierre y la apertura, la reacción puede distribuirse a lo largo de un periodo más prolongado, formándose potencialmente por etapas a medida que se lee la publicación, se asimilan los comentarios de la dirección y los participantes de las distintas regiones acceden a la información en sus respectivas horas locales.

Esa distribución está estrechamente relacionada con quién está despierto y quién tiene acceso. Un informe de resultados a las 16:05 h, hora del Este, llega a un operador en Singapur alrededor de las 5:00 h, hora local, y a otro en Europa a altas horas de la noche. Para la mayoría de ellos, las opciones consistían en una sesión de negociación fuera de horas con poca liquidez, si tenían acceso, o esperar a la siguiente apertura en EE. UU. (más de diecisiete horas después de la publicación), momento en el que el ajuste de precios inicial generalmente ya se había producido. La información era pública; la capacidad de actuar en consecuencia no estaba distribuida uniformemente. Cuando los mercados funcionan de forma continua, esa espera no es un requisito estructural.

Aún no se ha determinado si la trayectoria de precios resultante es más fluida, más volátil o simplemente tiene una forma diferente. Los mercados continuos en esta clase de activos son recientes y todavía no se dispone de un historial lo suficientemente largo como para extraer conclusiones firmes. Lo que razonablemente se puede afirmar es que el mecanismo mediante el cual se expresa la reacción es diferente, y que esa diferencia depende de cuándo es posible negociar y no del comportamiento de cada participante individual. Eso es algo estructural, no especulativo: incluso antes de que los datos se estabilicen, la forma de la reacción tiene que cambiar cuando no hay una única reapertura en la que expresarse.

Lo que no cambia

Sería fácil exagerar la importancia de lo anterior. Hay varios aspectos que no se ven afectados por los horarios de negociación y conviene exponerlos con claridad.

El mercado subyacente sigue siendo la referencia. Durante el horario ordinario de EE. UU., la bolsa principal es donde se produce la mayor parte de la formación de precios del instrumento subyacente. La negociación continua en otros lugares no desplaza esa realidad, sino que opera en torno a ella. Los precios formados mientras el mercado principal está cerrado se generan con menos información de la que aporta la negociación en el horario ordinario.

La liquidez no es uniforme durante las 24 horas. Que sea posible negociar a las 3:00 h no es lo mismo que disponer de una negociación profunda a las 3:00 h. El volumen tiende a concentrarse en las horas en que están activos los mayores grupos de participantes y disminuye fuera de ellas. Cuando la liquidez es menor, los diferenciales suelen ser más amplios y las órdenes de mayor volumen influyen más en el precio. Esta es una característica persistente de los mercados continuos, no transitoria.

Las operaciones corporativas se siguen aplicando. Los dividendos, los desdoblamientos de acciones (splits), las fusiones, las suspensiones de cotización y las interrupciones temporales siguen aplicándose al instrumento subyacente según las normas del mercado en el que cotiza. Un instrumento de negociación continua referenciado a esa acción sigue estando sujeto a lo que haga el subyacente, incluidos los eventos que suspendan su negociación por completo.

La asimetría de información persiste. Ampliar las horas en las que es posible negociar no cambia quién lee primero una declaración, quién tiene acceso a los comentarios de la dirección o quién dispone de las herramientas para interpretar con rapidez un conjunto de resultados. Esas diferencias existen durante el horario ordinario y fuera de él. En todo caso, pueden ser más visibles en periodos en los que hay menos participantes activos.

La información en sí no varía. Un informe trimestral contiene lo que contiene, independientemente de cuándo se pueda negociar con él. Los horarios de negociación afectan a la sincronización y distribución de la respuesta del mercado, no al contenido de aquello a lo que se responde.

Las convenciones aún se están formando

La negociación continua y en horario ampliado es un desarrollo reciente, y las convenciones de mercado en torno a ella aún no están consolidadas. Las bolsas tradicionales están implementando sus propias extensiones aprobadas del horario de negociación, lo que sugiere que la frontera entre "sesión" y "fuera de sesión" probablemente seguirá cambiando durante algún tiempo.

Siguen abiertas varias preguntas de fondo. Si las propias convenciones de presentación de informes cambiarán si el concepto de "tras el cierre" pierde sentido. Si el precio de cierre oficial conservará su papel central actual en la valoración y el cálculo de índices. Si la liquidez fuera del horario tradicional se profundizará a medida que crezca la participación o si seguirá siendo estructuralmente menor. Ninguna de estas cuestiones cuenta todavía con una respuesta respaldada por datos.

Lo que sí se puede observar es un aspecto más acotado: una convención estructurada en torno a una pausa diaria se comporta de forma diferente cuando dicha pausa no existe. Para alguien que lee un informe de resultados a las 5:00 h, hora local, evaluar si la reacción ya se ha producido en su mayor parte es una cuestión diferente a lo que era hace unos años.

Para los lectores interesados en la mecánica de cómo se valoran los contratos perpetuos de renta variable cuando el mercado subyacente está cerrado en Arcus, lo hemos analizado aquí.

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