Comment les marchés 24/7 transforment le trading pendant la saison des résultats

Une entreprise publie ses résultats trimestriels à 16h05, heure de l'Est. À New York, le marché a clôturé il y a cinq minutes. À Londres, il est plus de 21h. À Singapour, il est tout juste 5h du matin.

Durant la majeure partie de l'histoire des marchés d'actions modernes, ce calendrier a été délibéré plutôt qu'accidentel. Cela signifie également que la réaction aux résultats a toujours suivi un schéma familier : un rapport est publié, le marché est fermé, et la découverte des prix reprend à la cloche d'ouverture suivante.

Les marchés continus suppriment l'une des conditions à l'origine de ce schéma. Or, une fois cette condition disparue, la mécanique familière d'une réaction aux résultats commence à prendre une tout autre apparence.

Pourquoi les entreprises publient leurs résultats après la clôture du marché

Les entreprises publient généralement leurs résultats soit avant l'ouverture du marché, soit après sa clôture. Le raisonnement est bien établi : une annonce majeure en cours de séance ne laisse aucun temps d'analyse aux participants. Le cours fluctue alors que l'information est encore en train d'être assimilée. Publier en dehors de la séance offre une fenêtre durant laquelle le communiqué peut être lu, analysé et débattu avant la reprise des transactions en continu.

Cette fenêtre n'est pas silencieuse. Des séances de pré-marché et d'après-bourse existent pour les actions américaines, et les cours y évoluent. Cependant, ces séances ont historiquement différé de la séance ordinaire sur des points essentiels : le volume est plus faible, les écarts (spreads) sont généralement plus larges, et l'accès n'est pas uniforme pour tous les types de participants. Elles constituent un substitut partiel plutôt que complet aux transactions des heures ordinaires.

Il en résulte un schéma distinctif. L'information arrive à un moment donné ; la pleine réaction du marché s'exprime à un autre. L'intervalle qui les sépare concentre une grande part d'interprétation en une seule réouverture, d'où provient le fameux écart de cours d'une séance à l'autre (overnight gap) : la différence entre le dernier cours traité d'un instrument et son cours d'ouverture à la reprise de la séance.

Qu'advient-il de l'écart de cours d'une séance à l'autre dans les marchés ouverts 24h/24 et 7j/7 ?

C'est le changement le plus directement lié aux heures de négociation, et il est en grande partie mécanique.

Là où les marchés fonctionnent en continu, il n'y a pas de moment unique de réouverture pour exprimer une réaction. Une publication qui tombe à 16h05, heure de l'Est, peut être négociée à 16h06, à minuit ou à 7h du matin, les cours s'ajustant en continu au fil des heures au lieu de se matérialiser en un prix d'ouverture unique et réévalué.

L'écart devient une courbe. Plutôt qu'une discontinuité unique entre une clôture et une ouverture, la réaction peut se répartir sur une période plus longue, se structurant potentiellement par étapes à mesure que le communiqué est lu, que les commentaires de la direction sont assimilés et que les participants de différentes régions accèdent à l'information selon leurs heures locales respectives.

Cette répartition est étroitement liée à qui est éveillé et qui dispose d'un accès. Une publication de résultats à 16h05, heure de l'Est, parvient à un opérateur à Singapour vers 5h du matin, heure locale, et à un autre en Europe tard dans la nuit. Pour la plupart d'entre eux, les options consistaient à utiliser une séance d'après-bourse peu liquide, s'ils y avaient accès, ou à attendre l'ouverture américaine suivante — plus de dix-sept heures après la publication —, moment auquel le réajustement initial des prix avait généralement déjà eu lieu. L'information était publique ; la capacité d'agir ne l'était pas de manière équitable. Là où les marchés fonctionnent en continu, cette attente n'est plus structurellement requise.

Il n'est pas encore établi si la trajectoire des prix qui en résulte est plus fluide, plus volatile ou simplement configurée différemment. Les marchés continus pour cette classe d'actifs sont récents, et le recul historique est insuffisant pour en tirer des conclusions définitives. Ce que l'on peut raisonnablement affirmer, c'est que le mécanisme par lequel une réaction s'exprime est différent, et que cette différence dépend du moment où la négociation est possible plutôt que du comportement individuel des participants. Cela est d'ordre structurel et non spéculatif : avant même que les données ne se stabilisent, la forme de la réaction doit nécessairement changer lorsqu'il n'y a pas de réouverture unique pour l'exprimer.

Ce qui ne change pas

Il serait facile de surestimer l'importance de ce qui précède. Plusieurs éléments ne sont pas affectés par les heures de négociation, et il convient de les énoncer clairement.

Le marché sous-jacent reste la référence. Pendant les heures ordinaires américaines, la bourse principale est le lieu où s'effectue la majeure partie de la formation des prix de l'instrument sous-jacent. Les négociations continues ailleurs ne s'y substituent pas ; elles s'articulent autour d'elles. Les prix formés pendant la fermeture du marché principal intègrent moins d'informations que ceux issus des transactions des heures ordinaires.

La liquidité n'est pas uniforme sur 24 heures. La possibilité de négocier à 3h du matin ne signifie pas que le marché est profond à 3h du matin. Les volumes ont tendance à se concentrer aux heures d'activité des plus grands bassins de participants, et se tarissent en dehors de celles-ci. Là où la liquidité est plus faible, les écarts sont généralement plus larges et les ordres importants ont un impact plus marqué sur les cours. Il s'agit d'une caractéristique permanente des marchés continus, et non transitoire.

Les opérations sur titres s'appliquent toujours. Les dividendes, divisions d'actions, fusions, suspensions et arrêts de cotation continuent de s'appliquer à l'instrument sous-jacent selon les règles du marché sur lequel il est coté. Un instrument négocié en continu basé sur cette action reste soumis à toutes les opérations du sous-jacent, y compris les événements qui en suspendent totalement la négociation.

L'asymétrie d'information persiste. Prolonger les heures de négociation ne change pas qui lit un document de référence en premier, qui a accès aux commentaires de la direction ou qui dispose des outils pour interpréter rapidement des résultats. Ces écarts existent pendant les heures ordinaires comme en dehors. Ils peuvent même s'avérer plus visibles durant les périodes de moindre activité.

L'information elle-même reste inchangée. Un rapport trimestriel contient ce qu'il contient, quel que soit le moment où il peut être négocié. Les heures de négociation influencent le calendrier et la répartition de la réaction du marché, non la substance de ce qui suscite cette réaction.

Des conventions encore en formation

Les négociations prolongées et continues sont un développement récent, et les conventions de marché à cet égard ne sont pas encore stabilisées. Les bourses traditionnelles mettent actuellement en œuvre leurs propres extensions d'horaires approuvées, ce qui suggère que la frontière entre la « séance » et le « hors séance » va probablement continuer d'évoluer pendant un certain temps.

Plusieurs questions restent pleinement ouvertes. Les conventions de publication changeront-elles si la notion d'« après-clôture » perd de son sens ? Le cours de clôture officiel conservera-t-il son rôle central actuel dans la valorisation et le calcul des indices ? La liquidité en dehors des heures traditionnelles va-t-elle se renforcer avec l'augmentation de la participation, ou restera-t-elle structurellement plus faible ? Aucune de ces questions ne dispose encore de réponse étayée.

Ce que l'on peut observer est plus ciblé : une convention structurée autour d'une pause quotidienne se comporte différemment lorsque cette pause disparaît. Pour quiconque prend connaissance de résultats à 5h du matin heure locale, savoir si la réaction a déjà eu lieu en grande partie est une question bien différente de ce qu'elle était il y a quelques années.

Pour les lecteurs intéressés par les mécanismes de tarification des contrats perpétuels sur actions lorsque le marché sous-jacent est fermé sur Arcus, nous avons traité ce sujet ici.

—-

Arcus est un protocole de contrats intelligents basé sur la blockchain qui permet la négociation de pair à pair non dépositaire de jetons d'actions, de crypto-actifs et de contrats à terme perpétuels. Arcus n'est pas un fournisseur de services financiers réglementé et n'est pas disponible aux États-Unis, au Canada, au Royaume-Uni et dans d'autres juridictions restreintes.

Les jetons d'actions sont des titres tokenisés qui offrent une exposition économique à un instrument de capitaux propres sous-jacent ou à un ETP pertinent via un droit contractuel contre l'Émetteur pour un rachat en espèces. Les jetons d'actions comportent des risques qui ne sont pas présents, ou pas dans la même mesure, dans la détention d'actions traditionnelle, notamment la perte ou la compromission de clés privées, un accès limité au rachat, des contraintes de liquidité, des divergences de prix ou de réplication par rapport au sous-jacent, et un cadre réglementaire incertain ou en évolution.

La négociation de jetons d'actions, de crypto-actifs ou de contrats à terme perpétuels est risquée et comporte des risques de perte, en particulier lors de l'utilisation de l'effet de levier. Effectuez vos propres recherches.

Ce contenu est fourni en tant qu'outil général pour permettre aux utilisateurs de s'informer sur Arcus ou d'interagir avec la plateforme de leur propre initiative, sans approbation ni recommandation d'activités de négociation. Les utilisateurs ou utilisateurs potentiels de ce contenu ne doivent pas considérer qu'il implique une forme quelconque de recommandation, d'invitation ou d'incitation à négocier des jetons d'actions, des crypto-actifs ou des contrats à terme perpétuels. Rien dans les présentes ne doit être assimilé à un conseil juridique, financier, fiscal ou de toute autre nature.

En aucun cas Pocket Protector Labs Inc. ou ses sociétés affiliées ne seront responsables de pertes ou de dommages découlant de ou liés à l'utilisation d'Arcus ou de ce contenu. En continuant à accéder à ce contenu, vous acceptez les Conditions d'utilisation de l'interface, les Conditions du protocole et la Politique de confidentialité.

L'analyse de marché est facilitée par des graphiques fournis par un ou plusieurs prestataires de services tiers indépendants.