Des cryptos aux actions : l'évolution des contrats futurs perpétuels

Les contrats à terme perpétuels (futures perpétuels) sont devenus l'une des structures de marché emblématiques des cryptomonnaies pour une raison simple : ils correspondent parfaitement au marché pour lequel ils ont été conçus.

Le marché des cryptomonnaies fonctionne en continu. Il n'y a pas de clôture de marché traditionnelle, pas de moment précis de réouverture le lendemain matin, et aucune notion réelle de « nuit » telle que les traders d'actions la conçoivent.

Les futures perpétuels ont évolué au sein de cet environnement.

Désormais, cette même structure commence à s'appliquer à des actifs qui se sont historiquement comportés de manière très différente, notamment les actions.

Cela soulève une question plus intéressante que simplement : qu'est-ce qu'un future perpétuel ?

Qu'est-ce qui change lorsqu'une structure de marché conçue pour le trading continu est appliquée à une classe d'actifs encore rythmée par les cloches d'ouverture et de clôture et par des horaires de trading réguliers ?

Il ne s'agit pas vraiment d'une question de stratégie de trading, mais plutôt d'une question de structure de marché.

Qu'est-ce que les futures perpétuels

Les futures perpétuels sont similaires aux contrats à terme traditionnels dans la mesure où ils offrent aux traders une exposition aux mouvements de prix d'un actif sans nécessiter la détention de l'actif sous-jacent. La différence principale est qu'ils n'ont pas de date d'expiration.

Cela en a fait un outil naturel pour les cryptomonnaies, où les marchés fonctionnent 24h/24 et 7j/7, et où les traders ont l'habitude de gérer leurs positions en continu plutôt qu'en fonction d'une expiration de contrat fixe.

Au lieu d'obliger le trader à reporter sa position d'un contrat à un autre, une position perpétuelle peut rester ouverte aussi longtemps que les exigences de marge sont respectées. Cette structure s'est profondément ancrée dans les marchés crypto, en particulier pour des actifs comme le BTC et l'ETH.

Dès lors, vers quoi cette structure pourrait-elle se tourner ensuite ?

Ce qui change lorsque les perpétuels s'étendent aux actions

Les actions obéissent à un ensemble de conventions différent. Les marchés d'actions traditionnels ont des sessions de trading définies, avec des heures d'ouverture et de clôture fixes. Les résultats d'entreprises sont souvent publiés en dehors de ces heures. Les actualités peuvent s'accumuler pendant la nuit. La découverte des prix est fréquemment concentrée sur la session de trading suivante.

Les perpétuels adossés à des actions introduisent un dérivé négociable en continu autour d'un actif dont le marché sous-jacent suit toujours ces horaires traditionnels, ce qui engendre quelques différences structurelles et réglementaires.

L'action sous-jacente elle-même ne se met pas soudainement à s'échanger 24h/24 ; le marché principal ouvre et ferme toujours à des heures fixes. En revanche, les marchés de futures perpétuels peuvent continuer à être négociés en dehors de ces horaires.

Cela signifie que la tarification, la liquidité et les données de référence deviennent particulièrement importantes en dehors des heures régulières de trading.

Les horaires de marché s'intègrent dans la conception du produit

C'est là que les perpétuels sur actions commencent à se différencier nettement des perpétuels sur crypto.

Pour le BTC, il n'y a aucun moment de la journée où le marché sous-jacent s'arrête, mais pour une action, cela existe.

Cela implique que tout marché lié à des actions négocié en continu doit tenir compte des périodes durant lesquelles la plateforme sous-jacente est fermée, la liquidité est plus faible et de nouvelles informations peuvent arriver sans qu'un marché traditionnel ne puisse immédiatement ajuster ses prix.

Les plateformes peuvent aborder ce problème de différentes manières, et il est peu probable qu'un modèle universel unique s'impose. L'important est de reconnaître que les horaires de marché ne sont plus seulement une contrainte externe, mais font partie intégrante de la conception même du produit.

Pourquoi cette catégorie pourrait se développer aujourd'hui

Plusieurs raisons expliquent pourquoi cette structure commence à apparaître au-delà des cryptomonnaies.

La première est tout simplement que l'infrastructure crypto est de plus en plus utilisée pour des actifs historiquement cantonnés aux circuits financiers traditionnels. Les actions tokenisées, les actifs du monde réel (« RWA ») et d'autres formes d'exposition onchain ont rendu ce chevauchement beaucoup plus visible.

En même temps, les traders déjà familiers avec les interfaces natives de la crypto se tournent de plus en plus vers les actifs traditionnels via des produits dont le comportement et l'aspect ressemblent aux marchés qu'ils utilisent déjà.

Cela ne signifie pas nécessairement que les structures de marché traditionnelles vont disparaître, mais simplement que les frontières entre les deux pourraient devenir moins rigides.

Un trader pourrait interagir avec un instrument lié à des actions via une infrastructure d'apparence crypto-native, tandis que l'actif de référence sous-jacent reste hébergé au sein d'une bourse traditionnelle.

Ce modèle hybride est encore relativement récent et en constante évolution.

Ce qui ne change pas

Il est facile de surestimer l'impact d'un accès continu ; cependant, certains aspects conservent exactement la même importance qu'auparavant.

Le marché de l'action sous-jacente reste primordial pendant les heures régulières de trading, car la liquidité n'est pas uniforme sur une période de 24 heures. De plus, les opérations sur titres, les suspensions de cours et les règles spécifiques aux marchés doivent toujours être prises en compte, et un perpétuel sur actions ne équivaut pas à la détention de l'action sous-jacente.

Élargir la fenêtre de trading ne supprime pas non plus le risque de marché. Au contraire, cela soulève des questions supplémentaires sur le comportement de la découverte des prix lorsque le marché sous-jacent est fermé.

Ce que cela pourrait signifier pour la structure du marché

Une hypothèse intéressante est que la distinction entre « marchés crypto » et « marchés traditionnels » perde de sa pertinence avec le temps. Non pas parce que les deux deviendraient identiques (ce qui est peu probable), mais parce que certaines structures de marché développées dans la crypto pourraient de plus en plus s'appliquer à d'autres classes d'actifs.

Les futures perpétuels en sont un exemple, tout comme le trading continu et le règlement onchain.

Il est encore trop tôt pour prédire précisément où mènera cette convergence, mais cela suggère que la structure de marché propre à la crypto pourrait ne pas y rester confinée.

Note de fin

L'arrivée des perpétuels sur les actions ne fera probablement pas disparaître la structure de marché traditionnelle. Elle obligera plutôt les participants au marché à repenser certaines certitudes, notamment sur les heures d'ouverture des marchés, le fonctionnement de la découverte des prix et la signification réelle du terme « hors session ».

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