RFQ Arcus Spot : la logique de conception

Arcus propose deux mécanismes de négociation en parallèle. Les contrats à terme perpétuels se négocient sur un carnet d'ordres centralisé (CLOB). Les Stock Tokens se négocient au comptant via une demande de cotation (RFQ). Ce n'est pas un hasard de l'histoire de l'ingénierie, c'est une réponse délibérée à une question que la plupart des plateformes ne posent jamais : de quoi ce marché a-t-il réellement besoin ?

Les carnets d'ordres et les RFQ ne sont pas des rivaux dont l'un serait moderne et l'autre obsolète. Ce sont des outils aux propriétés différentes, et la manière la plus honnête de construire une bourse est d'adapter l'outil au marché.

Où le carnet d'ordres gagne sa place

Un carnet d'ordres centralisé (CLOB) est une excellente machine de découverte des prix conçue pour les marchés dotés d'un flux bilatéral continu. Les ordres d'achat et de vente s'affrontent au grand jour, la concurrence réduit les écarts, et chacun voit la même profondeur de marché.

Les contrats perpétuels d'Arcus vivent exactement dans cet environnement. Les perpétuels sont des instruments de trading sur le prix, c'est donc dans le carnet lui-même que le prix est découvert. Ils fonctionnent 24h/24 et 7j/7 par construction, sont réglés en USDG, et l'effet de levier concentre le volume dans des marchés profonds et actifs. Les teneurs de marché peuvent placer des ordres en toute confiance, car le flux qui maintient ces ordres à jour ne s'arrête pratiquement jamais.

Les Stock Tokens sont un marché différent

La vraie question est de savoir si les Stock Tokens partagent ces propriétés. Ce n'est pas le cas, pour trois raisons spécifiques :

1. La juste valeur se trouve ailleurs : Le prix d'un contrat perpétuel est découvert sur le carnet d'ordres. Un Stock Token offre une exposition économique à un titre sous-jacent dont le prix est fixé sur les marchés traditionnels. La plateforme ne découvre pas tant le prix qu'elle ne le fournit, augmenté d'un spread qui reflète le coût de couverture.

   
   

2. Les horaires ne correspondent pas : Les Stock Tokens se négocient 24 heures sur 24, tandis que le sous-jacent suit les horaires d'ouverture des bourses traditionnelles. Un ordre passif placé le vendredi après-midi peut être obsolète dès le dimanche soir, mal évalué par rapport à chaque actualité parue entre-temps. Les teneurs de marché le savent, ils proposent donc des spreads larges par prudence ou ne placent aucun ordre passif.

   
   

3. La profondeur est encore en cours de construction : Les Stock Tokens sont une classe d'actifs nouvelle, et le flux continu qui maintient un carnet serré n'existe pas encore pour les actifs moins liquides.

Forcer ce marché sur un CLOB peut entraîner des carnets d'ordres peu profonds, des spreads larges et des cotations obsolètes sur des titres dont le sous-jacent vient de bouger. S'appuyer uniquement sur des pools AMM passifs signifie que les prix suivent une formule plutôt que l'information, ne se corrigeant que lorsque l'arbitrage extrait la différence auprès des fournisseurs de liquidité. Aucune de ces défaillances n'est hypothétique sur les marchés peu liquides.

RFQ : La liquidité à la demande

La RFQ inverse le modèle de liquidité passive. Plutôt que de voir les teneurs de marché stocker des cotations et attendre, le trader demande un prix, et les teneurs de marché professionnels rivalisent pour exécuter cette transaction précise, à cette taille, à cet instant, avec des informations actualisées sur le sous-jacent.

Sur Arcus, le flux fonctionne ainsi :

1. Demande de cotation : Vous demandez une transaction en envoyant vos paramètres : ce que vous vendez, ce que vous achetez, la taille. Le serveur interroge les teneurs de marché pour obtenir des prix indicatifs et construit une intention : la transaction à laquelle vous vous engagez, y compris le montant minimum que vous accepterez.

   
   

2. Signature : Vous signez l'intention depuis votre propre portefeuille. C'est la frontière de confiance essentielle de tout le système. Votre signature autorise cette transaction et uniquement celle-ci, dans la limite de votre minimum. L'exécution peut se faire à un prix plus avantageux que l'estimation, mais jamais en dessous de votre seuil minimal.

   
   

3. Cotations fermes : Le serveur transmet l'intention aux teneurs de marché, délibérément sans divulguer votre minimum. Les teneurs de marché ne peuvent pas tarifer en fonction de votre limite ; ils évaluent donc la transaction selon ses mérites et renvoient des cotations fermes et signées.

   
   

4. Règlement : Le serveur assemble la combinaison optimale de cotations fermes pour couvrir la totalité de votre volume, les associe à votre intention signée et soumet une transaction au contrat de règlement. Chaque volet est réglé de manière atomique : soit tout est exécuté, soit rien ne l'est, et vous voyez le résultat.

   
   

Trois choix de conception qui méritent d'être soulignés

1. Votre limite reste cachée : Dans la plupart des systèmes de cotation, révéler votre prix minimum est une invitation à être exécuté exactement à ce prix. Le trading sur Arcus conserve votre limite minimale côté serveur, permettant aux teneurs de marché de ne voir que la transaction (actif, taille et sens), mais pas votre tolérance. Ils se font donc concurrence à l'aveugle plutôt que de s'aligner sur votre limite. Le serveur applique votre seuil minimal lorsqu'il assemble le plan d'exécution, et tout plan qui ne le respecte pas n'est jamais soumis.

   
   

2. Les cotations sont fermes et cumulables : La cotation d'un teneur de marché est un engagement signé et contraignant. Le serveur peut accepter tout ou partie de chaque offre, associant plusieurs teneurs de marché pour couvrir un seul ordre au prix global le plus optimal. De votre côté, il n'y a qu'une seule transaction et un seul résultat. Le routage est géré par le serveur.

   
   

3. Le règlement est atomique et non dépositaire : L'intention signée et les cotations sélectionnées s'exécutent en une seule transaction. Si un volet échoue (une cotation a expiré en cours de route ou un solde a changé), l'ensemble de la transaction est annulé. Aucun transfert n'a lieu, les fonds restent dans votre portefeuille et l'application vous informe que la transaction n'a pas pu être finalisée.

Ce que cela donne en pratique

En pratique, les mécanismes ci-dessus se traduisent par une expérience simple : vous demandez un prix, visualisez une cotation tout compris, confirmez le prix et recevez les Stock Tokens. Les transactions sont actuellement sans frais de gaz, et il n'y a pas d'incertitude liée aux exécutions partielles : soit la transaction se réalise à votre seuil minimal ou mieux, soit rien ne se passe.

Cela explique aussi un comportement qui surprend quiconque s'attend à un carnet d'ordres. Les cotations expirent en quelques secondes, car un prix ferme sur un sous-jacent en direct ne peut pas rester valide indéfiniment. En dehors des heures de marché américaines, les spreads s'élargissent et un actif peu liquide peut temporairement ne renvoyer aucune cotation. C'est le système qui reflète fidèlement ce que les teneurs de marché peuvent couvrir, alors qu'un carnet d'ordres obsolète pourrait vous imposer une exécution défavorable.

Les teneurs de marché en bénéficient également

La RFQ supprime le coût lié aux ordres passifs sur un marché qui les pénalise : pas d'ordres exécutés à perte lors d'un écart de cours nocturne, pas de fuite de capital vers l'arbitrage. Le capital ne s'engage que lorsqu'une cotation est sélectionnée, ce qui réduit le coût de cotation et, avec le temps, resserre les spreads.

Le principe

Rien de tout cela ne signifie « RFQ bien, carnet d'ordres mal ». L'important est que la structure du marché suive les propriétés du marché. Là où le prix est découvert sur la plateforme et où le flux est continu, comme pour les perpétuels, un CLOB est imbattable, et Arcus en propose un. Là où la juste valeur est fixée ailleurs, où les horaires ne correspondent pas et où la liquidité doit être sollicitée plutôt que stockée, comme pour les Stock Tokens, la RFQ est parfaitement adaptée au problème.

La plupart des plateformes choisissent un seul mécanisme et y contraignent tous les marchés. Arcus a développé les deux, offrant à chaque marché la structure qu'il mérite.

—-

Arcus est un protocole de contrats intelligents basé sur la blockchain qui permet d'effectuer des transactions de pair à pair non dépositaires de Stock Tokens, de crypto-actifs et de contrats à terme perpétuels. Arcus n'est pas un fournisseur de services financiers réglementé et n'est pas disponible aux États-Unis, au Canada, au Royaume-Uni ainsi que dans d'autres juridictions restreintes.

Les Stock Tokens sont des titres tokenisés qui offrent une exposition économique à un instrument de capitaux propres sous-jacent ou à un ETP par le biais d'une créance contractuelle contre l'Émetteur pour un remboursement en espèces. Les Stock Tokens comportent des risques absents, ou présents à un degré moindre, dans la détention d'actions traditionnelles, notamment la perte ou le compromis de clés privées, un accès limité au remboursement, des contraintes de liquidité, des divergences de prix ou de suivi par rapport au sous-jacent, et un traitement réglementaire incertain ou évolutif.

Négocier des Stock Tokens, des crypto-actifs ou des contrats à terme perpétuels est risqué et comporte des risques de perte, en particulier lors de l'utilisation de l'effet de levier. Effectuez vos propres recherches.

Ce contenu est fourni en tant qu'outil général permettant aux utilisateurs de s'informer sur Arcus ou d'interagir avec la plateforme de leur propre initiative, sans approbation ni recommandation d'activités de trading. Les utilisateurs ou utilisateurs potentiels de ce contenu ne doivent pas le considérer comme constituant une forme de recommandation, d'invitation ou d'incitation à négocier des Stock Tokens, des crypto-actifs ou des contrats à terme perpétuels. Rien dans le présent document ne doit être utilisé comme un conseil juridique, financier, fiscal ou toute autre forme de conseil.

En aucun cas Pocket Protector Labs Inc. ou ses affiliés ne seront responsables des pertes ou dommages découlant de ou liés à l'utilisation d'Arcus ou de ce contenu. En continuant à accéder à ce contenu, vous acceptez les Conditions d'utilisation de l'interface, les Conditions du protocole et la Politique de confidentialité.

L'analyse de marché est facilitée par des graphiques fournis par un ou plusieurs prestataires de services tiers indépendants.