Les contrats à terme perpétuels sont devenus l’une des structures de marché emblématiques de la crypto pour une raison très simple : ils sont parfaitement adaptés au marché pour lequel ils ont été créés.

La crypto se négocie en continu. Il n'y a pas de clôture de marché traditionnelle, pas de moment fixe de réouverture le lendemain matin, et aucune notion réelle de « nuit » telle que la conçoivent les traders d’actions.

Les contrats à terme perpétuels ont évolué au sein de cet environnement.

Aujourd’hui, cette même structure commence à être appliquée à des actifs qui se sont historiquement comportés de manière très différente, notamment les actions.

Cela soulève une question bien plus intéressante que de simplement se demander qu'est-ce qu'un contrat à terme perpétuel ?

Qu’est-ce qui change lorsqu’une structure de marché conçue pour le trading continu est appliquée à une classe d’actifs encore rythmée par les cloches d’ouverture, de clôture et les heures régulières de négociation ?

Il ne s'agit pas vraiment d'une question de stratégie de trading, mais plutôt d'une question de structure de marché.

Qu'est-ce qu'un contrat à terme perpétuel

Les contrats à terme perpétuels ressemblent aux contrats à terme traditionnels dans la mesure où ils permettent aux traders de s'exposer aux mouvements de prix d'un actif sans avoir à détenir l'actif sous-jacent. La différence majeure est qu'ils n'ont pas de date d'expiration.

Cela en a fait une solution naturelle pour la crypto, où les marchés fonctionnent 24h/24 et 7j/7 et où les traders ont l'habitude de gérer des positions en continu plutôt qu'autour de l'expiration d'un contrat fixe.

Au lieu d'obliger un trader à reporter (roll) sa position d'un contrat à un autre, une position perpétuelle peut rester ouverte aussi longtemps que les exigences de marge sont respectées. Cette structure s'est profondément ancrée dans les marchés crypto, en particulier pour des actifs comme le BTC et l'ETH.

Alors, vers où cette structure pourrait-elle se diriger ensuite ?

Ce qui change lorsque les perpétuels s'étendent aux actions

Les actions obéissent à des conventions différentes. Les marchés d'actions traditionnels ont des sessions de négociation définies. Les marchés ont des heures d'ouverture et de clôture régulières. Les résultats financiers sont souvent publiés en dehors de ces heures. Les actualités peuvent s'accumuler pendant la nuit. La découverte des prix est fréquemment concentrée sur la session de négociation suivante.

Les perpétuels liés aux actions introduisent un dérivé négociable en continu autour d'un actif dont le marché sous-jacent suit toujours ces horaires traditionnels, ce qui crée quelques différences structurelles et réglementaires.

L'action sous-jacente elle-même ne commence pas soudainement à s'échanger 24h/24 et 7j/7 ; le marché principal continue d'ouvrir et de fermer à des heures fixes. Les marchés de contrats à terme perpétuels peuvent continuer à s'échanger autour de lui.

Cela signifie que la tarification, la liquidité et les données de référence deviennent particulièrement cruciales en dehors des heures régulières de négociation.

Les heures de marché s'intègrent dans la conception du produit

C'est là que les perpétuels sur actions commencent à se distinguer nettement des perpétuels crypto.

Pour le BTC, il n'y a aucun moment de la journée où le marché sous-jacent s'arrête tout simplement, mais pour une action, cela existe.

Cela signifie que tout marché lié à des actions négocié en continu doit prendre en compte les périodes où la plateforme sous-jacente est fermée, la liquidité est plus faible et de nouvelles informations peuvent arriver sans qu'un marché traditionnel ne réajuste immédiatement ses prix.

Les plateformes peuvent aborder ce problème de différentes manières, et il est peu probable qu'un modèle unique s'impose. L'important est de reconnaître que les heures de marché ne sont plus seulement une contrainte externe, elles font partie intégrante de la conception même du produit.

Pourquoi cette catégorie pourrait s'élargir aujourd'hui

Plusieurs raisons expliquent pourquoi cette structure commence à apparaître au-delà de la crypto.

La première est simplement que l'infrastructure crypto est de plus en plus utilisée pour des actifs qui étaient historiquement confinés aux circuits financiers traditionnels. Les actions tokenisées, les actifs réels (« RWA ») et d'autres formes d'exposition on-chain ont rendu ce chevauchement beaucoup plus visible.

Parallèlement, les traders déjà familiarisés avec les interfaces natives de la crypto accèdent de plus en plus aux actifs traditionnels via des produits dont l'aspect et le comportement ressemblent davantage aux marchés qu'ils utilisent déjà.

Cela ne signifie pas nécessairement que les structures de marché traditionnelles vont disparaître, mais simplement que les frontières entre les deux pourraient devenir moins rigides.

Un trader pourrait interagir avec un instrument lié à des actions via une infrastructure de type crypto-native, tandis que l'actif de référence sous-jacent reste hébergé au sein d'une bourse traditionnelle.

Ce modèle hybride est encore relativement nouveau et évolue constamment.

Ce qui ne change pas

Il est facile de surestimer l'impact d'un accès continu, mais certains aspects conservent exactement la même importance qu'auparavant.

Le marché d'actions sous-jacent reste prédominant durant les heures régulières de négociation, car la liquidité n'est pas uniforme sur une période de 24 heures. De plus, les opérations sur titres, les suspensions de négociation et les règles spécifiques au marché doivent toujours être prises en compte, et un perpétuel sur actions n'est pas équivalent à la détention de l'action sous-jacente.

L'extension de la fenêtre de négociation ne supprime pas non plus le risque de marché. Au contraire, elle soulève des questions supplémentaires sur le comportement de la découverte des prix lorsque le marché sous-jacent est fermé.

Ce que cela pourrait signifier pour la structure du marché

Une possibilité intéressante est que la distinction entre « marchés crypto » et « marchés traditionnels » devienne moins pertinente avec le temps. Non pas parce que les deux deviendront identiques (ce qui ne sera probablement pas le cas), mais parce que certaines structures de marché développées dans la crypto pourraient de plus en plus s'appliquer à d'autres classes d'actifs.

Les contrats à terme perpétuels en sont un exemple, le trading en continu et le règlement on-chain en sont d'autres.

Il est encore trop tôt pour prédire exactement où cette convergence mènera, mais cela suggère que la structure de marché native de la crypto pourrait ne pas rester confinée à la crypto.

Réflexion finale

L'arrivée des perpétuels sur le marché des actions ne fera probablement pas disparaître la structure de marché traditionnelle. Elle obligera plutôt les acteurs du marché à repenser certaines certitudes, notamment sur les heures d'ouverture des marchés, le fonctionnement de la découverte des prix et la signification réelle du trading « hors séance ».

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