Un Equity Perpetual sur Arcus suit le cours d'une action, mais n'est pas lié aux horaires de négociation de la bourse de cette action. Le contrat réside sur Arcus, et non sur le NYSE, il se négocie donc en continu, y compris pendant les heures de fermeture du marché sous-jacent. Vous pouvez ouvrir, fermer ou ajuster une position à 2 heures du matin un dimanche de la même manière qu'à 11 heures du matin un mardi.

Cette continuité est précisément l'intérêt de cet instrument. L'actualité n'attend pas la cloche d'ouverture, et les equity perpetuals non plus. Cependant, négocier le cours d'une action alors que l'action elle-même n'est pas négociée crée un problème que la plateforme doit résoudre.

Le problème que la négociation hors heures d'ouverture doit résoudre

Lorsque le sous-jacent est ouvert, un marché profond et actif évalue l'action à chaque seconde, offrant au perp un point d'ancrage solide à suivre. À la clôture du marché, cet ancrage disparaît. Il n'y a plus de prix de référence récent, le volume se réduit et un seul ordre disproportionné peut faire fluctuer le perp bien au-delà de ce que justifierait une information réelle.

Sur une plateforme négligente, c'est ainsi qu'un week-end calme se transforme en une cascade de liquidations : un carnet d'ordres peu profond, une transaction isolée et une vague de fermetures forcées sans aucun lien avec l'actualité. Sur Arcus, trois mécanismes sont conçus pour éviter cela.

Ce qui change à la clôture du sous-jacent

1. L'ouverture d'une nouvelle position nécessite plus de marge :

   
   

   L'exigence de marge initiale augmente hors heures d'ouverture, actuellement de 50 %, sur l'ensemble des marchés hors crypto. Disposant de moins de liquidité pour absorber un mouvement, la prise de nouveaux risques coûte plus cher, ce qui décourage la surexposition dans les conditions exactes où elle est la plus dangereuse, et augmente le coût pour quiconque tenterait de manipuler délibérément un marché peu liquide.

   
   

2. Les mouvements de prix sont maintenus dans des bandes de fluctuation :

   
   

   Les transactions ne peuvent pas s'exécuter en dehors d'une fourchette définie autour du dernier cours de clôture des heures normales, un VWAP fixé à la clôture : ±0,5× le ratio de marge initiale de chaque côté. Si le carnet d'ordres pousse de manière persistante contre une limite pendant plus d'une heure, la bande s'élargit par paliers (1×, puis 2×, puis 4× de la marge initiale) et uniquement dans le sens de cette pression. Une réelle surprise sur les résultats ou un choc géopolitique passe toujours. Pas une transaction isolée.

   
   

3. Le financement se maintient à un taux fixe :

   
   

   Pendant les heures normales, le financement associe une composante de prime (perp vs sous-jacent) à un taux de base. En dehors des heures normales, il n'existe pas de prix externe fiable auquel mesurer la prime ; celle-ci est donc supprimée et le financement s'aligne sur le taux de base jusqu'à la réouverture du marché.

Sous ces trois mécanismes, le prix de marque (mark price) change également de nature. Pendant les heures normales, il est ancré à l'oracle. En dehors des heures normales, il devient une moyenne mobile exponentielle sur 2,5 minutes du prix médian d'impact du perp lui-même, limité par les bandes de prix et lissé par conception, afin que les liquidations ne se déclenchent pas sur une seule transaction isolée.

Ce que cela implique pour une position que vous détenez déjà

La modification de marge s'applique uniquement à l'ouverture de nouvelles positions. La marge de maintien n'augmente pas hors heures d'ouverture, ce qui signifie qu'une position que vous détenez déjà ne se retrouve pas soudainement plus proche de la liquidation du fait de la clôture du marché. Son prix de liquidation ne varie pas lorsque la cloche sonne le vendredi.

Ces garde-fous compliquent la prise de nouveaux risques dans des conditions de faible liquidité, sans pénaliser le risque que vous portiez déjà.

Ce qui se passe lors de la reprise des heures normales de négociation

L'exigence accrue s'applique uniquement lorsque le marché sous-jacent est clôturé. Lors de la reprise des heures normales de négociation, la marge initiale sur les positions d'actions ouvertes redescend, et le collatéral qui était retenu pour la majoration est libéré. Cette marge libérée devient disponible pour ouvrir de nouvelles positions.

La marge de maintien ne varie dans aucun sens. Une position ouverte hors heures normales avec une marge initiale de 150 $ et une marge de maintien de 66 $ revient à une marge initiale de 100 $ à l'ouverture du marché. La différence de 50 $ est libérée. La marge de maintien de 66 $ reste identique à ce qu'elle était à l'entrée, et restera la même le week-end suivant.

Cela a une conséquence pratique : une position maintenue avec une utilisation maximale de la marge pendant la période de fermeture ne voit pas ses indicateurs de liquidation changer à la réouverture du marché. La liquidation est régie par la marge de maintien, et la marge de maintien ne supporte jamais la majoration des heures de fermeture.

Évaluer la santé du compte : ratio de marge et marge de maintien

Le tableau de bord du compte décrit la santé d'un compte de perps à l'aide de deux indicateurs.

La Marge de Maintien correspond au collatéral requis pour garder les positions actuelles ouvertes, exprimée en dollars. Le Ratio de Marge exprime cette exigence par rapport aux capitaux propres du compte. À mesure que les capitaux propres diminuent vers l'exigence de maintien, le Ratio de Marge augmente vers 100 %, seuil auquel la liquidation peut se produire. Un compte affichant un Ratio de Marge de 33 % possède des capitaux propres environ trois fois supérieurs à son exigence de maintien.

Le Ratio de Marge étant basé sur la marge de maintien, il n'est pas affecté par le régime hors heures d'ouverture. La hausse de 50 % s'applique uniquement à la marge initiale, de sorte que le Ratio de Marge d'un compte reste identique dans les instants précédant la clôture d'un marché sous-jacent et dans les instants qui la suivent. La santé des positions ne se détériore pas du simple fait du changement d'heure ; seuls les mouvements de prix et les variations de capitaux propres font évoluer ce ratio.

Ce qui se restreint hors heures normales, en revanche, c'est le pouvoir d'achat. Ouvrir ou renforcer une position sur actions requiert davantage de marge initiale lorsque le marché sous-jacent est fermé, de sorte qu'un compte peut se retrouver dans l'incapacité d'ouvrir de nouvelles positions hors heures d'ouverture alors même que son Ratio de Marge est très éloigné des 100 %. Ce sont deux états distincts. L'un décrit ce que le compte peut faire ensuite ; l'autre indique si les positions existantes sont en sécurité.

Ce qui détermine la liquidation

La liquidation sur Arcus est déterminée par le Ratio de Marge. Lorsque le Ratio de Marge d'un compte atteint 100 %, ses capitaux propres sont descendus au niveau de son exigence de maintien et la liquidation intervient. En dessous de 100 %, les positions restent ouvertes, quel que soit l'état du pouvoir d'achat du compte.

Deux éléments sous-tendent ce chiffre. La marge de maintien, affichée en dollars sur le panneau du compte, est le collatéral requis pour maintenir les positions actuelles ouvertes. Les capitaux propres du compte s'y opposent. Le Ratio de Marge augmente lorsque les capitaux propres diminuent ou lorsque les positions s'accroissent, et uniquement dans ces cas-là.

Aucun de ces éléments n'intègre la majoration hors heures d'ouverture : l'augmentation de 50 % s'applique à la marge initiale, qui régit l'ouverture des positions, et non leur maintien. Les positions correctement margées ne sont pas poussées vers la liquidation du simple fait que le marché sous-jacent est fermé. Les perps crypto ne sont soumis à aucun régime hors heures d'ouverture ; leurs exigences de marge sont identiques à toute heure.

Globalement, la conception du dispositif hors heures d'ouverture se veut délibérément prudente face aux nouveaux risques en période de liquidité réduite, tout en laissant les positions existantes inchangées. Le Ratio de Marge et l'écart entre le prix de marque et le prix de liquidation de chaque position sont les indicateurs de votre sécurité, et aucun n'est affecté par le passage aux heures de fermeture ou de réouverture.

À quels marchés cela s'applique-t-il

Le régime hors heures d'ouverture suit les horaires de négociation de l'actif sous-jacent. Il s'applique aux actions individuelles, aux ETF de matières premières et aux ETF d'indices, pour lesquels les heures normales aux États-Unis s'étendent généralement de 4h00 à 20h00 ET (pré-marché et post-marché compris) ; le calendrier exact dépend de chaque marché. Les perps crypto ne sont soumis à aucun régime hors heures d'ouverture, car les cryptomonnaies ne dorment jamais.

En résumé

Un Equity Perpetual continue de se négocier lorsque le marché boursier ferme. Trois ajustements interviennent pendant la fermeture du sous-jacent : la marge initiale augmente de 50 %, les mouvements de prix sont contenus dans des bandes de fluctuation qui ne s'élargissent qu'en cas de pression soutenue, et le financement est maintenu à un taux de base (SOFR + 0,5 %).

La marge de maintien ne change pas, de sorte que les positions ouvertes ne sont pas rapprochées de la liquidation. Les informations réelles continuent de faire bouger le marché ; un week-end calme n'est pas susceptible de déclencher une cascade de liquidations forcées.

Le trading au comptant (spot) est actif sur app.arcus.xyz. Les Equity Perpetuals sont actifs en version bêta, accessibles sur liste d'attente. Rejoignez-nous sur waitlist.arcus.xyz.

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