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阿克斯
永续合约（Perpetual futures）之所以成为加密货币的核心市场结构之一，原因非常简单：它们完美契合了为其量身定制的市场。
加密货币交易是全天候不间断的。这里没有传统的收盘，没有次日早晨固定的开盘，也没有股票交易员概念中真正的“隔夜”概念。
永续合约正是在这种环境中孕育而生的。
如今，这一相同的结构正开始应用于历史上表现截然不同的资产，包括股票。
这带来了一个比单纯探讨“什么是永续合约？”更有趣的问题。
当围绕连续交易设计的市场结构应用于仍受开盘钟声、收盘钟声和常规交易时间限制的资产类别时，会发生什么变化？
这其实不是一个交易策略问题，而更像是一个市场结构问题。
什么是永续合约
永续合约与传统期货类似，它们允许交易员在无需拥有标的资产的情况下获得该资产的价格波动敞口。主要区别在于它们没有到期日。
这使其成为加密货币市场的天然选择，因为该市场 24/7 全天候运行，且交易员习惯于持续管理头寸，而非围绕固定的合约到期日进行交易。
永续头寸无需交易员将资金从一份合约展期至另一份合约，只要满足保证金要求，就可以一直保持开仓状态。这种结构在加密市场中已根深蒂固，尤其是在 BTC 和 ETH 等资产中。
那么，这种结构接下来会走向何方？
永续合约引入股票市场会带来哪些变化
股票市场有着一套不同的惯例。传统股票市场有明确的交易时段，市场有固定的开盘和收盘时间。财报通常在这些时间之外发布，新闻可能会在夜间累积。价格发现往往被压缩在下一个可用的交易时段中。
股票挂钩的永续合约围绕标的市场仍遵循传统交易时间的资产，引入了一种可持续交易的衍生品，从而带来了一些结构和监管上的差异。
标的股票本身并不会突然实现 24/7 交易，其主要市场仍维持固定的开收盘时间。而永续合约市场则可以在此之外继续交易。
这意味着，在常规交易时间之外，定价、流动性和参考数据变得尤为重要。
交易时间成为产品设计的一部分
这正是股票永续合约开始与加密永续合约产生显著区别的地方。
对于 BTC 而言，一天中没有标的市场会直接停盘的时刻，但对于股票而言，确实存在。
这意味着，任何可持续交易的股票挂钩市场都必须考虑到标的交易所休市、流动性变薄以及新信息可能在传统市场无法立即重新定价的情况下流入的时期。
各交易平台应对该问题的方法各有不同，且不太可能出现单一的通用模式。关键在于认识到，交易时间不再仅仅是一个外部限制，它已成为产品本身设计的一部分。
为何该类别目前正在扩大
这种结构开始在加密货币之外的领域出现，主要有以下几个原因。
首先，加密基础设施正越来越多地用于历史上仅限于传统金融通道的资产。代币化股票、真实世界资产（“RWA”）以及其他形式的链上敞口，使这种交集变得更加显而易见。
与此同时，已经习惯加密原生界面的交易员，正越来越多地通过在外观和行为上更像其已有使用习惯的市场的产品来接触传统资产。
这并不一定意味着传统市场结构会消失，而可能仅仅意味着两者之间的界限变得不再那么僵化。
交易员可以通过极具加密原生感的基础设施与股票挂钩工具进行交互，而标的参考资产仍保留在传统交易所的框架内。
这种混合模式仍相对较新，且在不断演变之中。
什么没有改变
人们很容易夸大持续准入所带来的改变，然而，有些事情的重要性依然不减当年。
标的股票市场在常规交易时间内仍然至关重要，因为流动性在 24 小时内并不是均匀分布的。此外，公司行为、停牌和特定市场规则仍需予以考虑，且持有股票永续合约并不等同于拥有标的股票。
延长交易窗口也无法消除市场风险。如果说有什么不同的话，那就是在标的市场收盘时，它给价格发现的表现带来了额外的疑问。
这对市场结构可能意味着什么
一个有趣的可能是，“加密市场”和“传统市场”之间的界限随着时间的推移变得不再那么有用。这并非因为两者会变得完全相同（它们很可能不会），而是因为在加密领域开发的一些市场结构可能会越来越多地应用于其他资产类别。
永续合约是一个例子，连续交易和链上结算则是其他例子。
现在下结论还为时过早，无法准确说出这种融合会走向何方，但这确实表明，加密原生市场结构可能不会仅局限于加密领域。
结语
永续合约引入股票市场可能并不会让传统的市场结构消失。它更有可能促使市场参与者重新思考围绕其建立的一些假设，尤其是关于市场何时应该开放、价格发现如何进行，以及“盘后”真正意味着什么。
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